《银行业专题：银行分析框架-241021（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行业专题：银行分析框架-241021（39页）.pdf（39页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年1010月月2 21 1日日银行分析框架银行分析框架行业研究行业研究 行业专题行业专题 金融金融 银行银行投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦联系人：刘睿玲021-60875165021-60933163021-60875161021-S0980518070002S0980519010001S0980520030002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基本概念0101行业短期基本面分析0202个股分析0303目录目录2银行主要业2、务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、资本监管净利润增长关键驱动因素、历史行情简述个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式风险提示0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行的主要业务银行的主要业务 零售业务 存款、贷款（个人住房贷款、消费贷款及信用卡、个人经营性贷款）、中间业务（银行卡、财富管理、个人理财）公司业务 存款、贷款（一般贷款、票据贴现）、中间业务（结算、托管、投行等）金融市场业务 自营投融资（债券、基金、非标等投资，拆借、发债等融资）、代客业务不同银行条线划分有一定差别，此处仅供参考3图：工商银行不同业务条线的经营数据图：工商银行不同业务条线3、的经营数据数据来源：公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大行41%股份行17%城商行13%农村金融机构13%其他银行业机构16%行业概况行业概况 银行业金融机构按类型划分（截至2024年10月21日）大行（6家）：全部上市 股份行（12家）：9家上市 城商行（124家）：17家上市 农商行（1574家。注意口径比农村金融机构小）：10家上市 其他（约3000家，包括政策行、村镇银行、农村信用社等）：无上市4图：银行业金融机构的资产分布（图：银行业金融机构的资产分布（20242024年年6 6月末）月末）数据来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整4、理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行的资产负债表银行的资产负债表 生息资产=现金及存放央行+同业资产+贷款+金融投资（不含FVPL）FVPL的收入计入非息收入，因而不计入生息资产 计息负债=向央行借款+同业负债+存款+发行债券“同业负债+发行债券+向中央银行借款”一并作为同业融资5现金及存放中央银行款项现金及存放央行现金及存放央行向央行借款向央行借款向中央银行借款存放同业和其他金融机构款项同业和其他金融机构存放款项拆出资金拆入资金买入返售金融资产卖出回购金融资产款贷款和垫款（注意票据贴现、贷款总额与净额）贷款贷款发行债券发行债券应付债券FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益5、的金融资产）不计入生息资产存款存款客户存款非计息负债非计息负债规模很小归属于母公司优先股股东和永续债持有人（其他权益工具下列示）AC（以摊余成本计量的金融资产/债权投资）归属于母公司普通股股东规模很小其他资产其他资产归属于少数股东金融投资金融投资（IFRS9之前的旧准则下分为交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、应收款项类投资）同业资产同业资产同业负债同业负债FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产/其他债权投资+其他权益工具投资）净资产净资产表：商业银行资产负债表表：商业银行资产负债表数据来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行存款同业融资非计息负债净资产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行7、华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行贷款金融投资现金及存放中央银行款项同业资产其他资产银行的资产负债表银行的资产负债表 上市银行资产负债表 贷款和金融投资是银行最主要的两类资产 存款是主要负债6数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：上市银行资产负债表左端（图：上市银行资产负债表左端（20242024年中）年中）图：上市银行资产负债表右端（图：上市银行资产负债表右端（20242024年中）年中）8、数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行的资产负债表银行的资产负债表 上市银行资产负债表 贷款投向 不同类型银行贷款投向差别7数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：上市银行贷款投向（图：上市银行贷款投向（20242024年中）年中）图：不同上市银行贷款结构（图：不同上市银行贷款结构（20242024年中）年中）数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行建设银行农业银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江9、苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行工业&批零城投基建（含建筑业）房地产开发贷其他对公&票据个人住房贷款其他个人工业&批零20%城投基建（含建筑业）27%房地产开发贷5%其他对公&票据12%个人住房贷款20%其他个人16%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行的资产负债表银行的资产负债表 上市银行资产负债表 金融资产投向主要是利率债和金融债 股份行、城商行的基金和非标投资较多8数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：上市银行金10、融资产投向（图：上市银行金融资产投向（20242024年中）年中）图：不同银行金融资产投向（图：不同银行金融资产投向（20242024年中）年中）数据来源：Wind，各银行年报，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行苏州银行渝农商行常熟银行张家港行瑞丰银行沪农商行基金非标ABS信用债其他基金9%非标4%ABS1%信用债8%其他78%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有11、内容银行的利润表银行的利润表9其他非息收入普通股股东净利润优先股股息和永续债利息图：银行归母净利润划分图：银行归母净利润划分数据来源：工商银行中报，国信证券经济研究所整理图：商业银行资产负债表图：商业银行资产负债表数据来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行的利润表银行的利润表 上市银行收入结构 大部分银行利息净收入占比在70%以上，上市银行平均水平为75%。利息净收入是银行的核心收入来源 手续费主要来自零售业务，大行、股份行占比多一些 其他非息收入主要是投资收益等，交易类资产、公募基金等持仓多的银行占比高一些10数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图12、：上市银行收入结构（图：上市银行收入结构（20232023年）年）数据来源：公司2023年报，国信证券经济研究所整理图：招商银行手续费收入结构（图：招商银行手续费收入结构（20232023年）年）-20%0%20%40%60%80%100%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行利息净收入手续费净收入其13、他非息收入银行卡21%结算清算17%受托理财18%代销合计24%托管6%公募和资管收入6%其他8%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容净息差：连接资产负债表与利润表净息差：连接资产负债表与利润表 净息差=利息净收入/生息资产平均余额 生息资产收益率=利息收入/生息资产平均余额 负债成本=利息支出/计息负债平均余额11数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：上市银行净息差走势图：上市银行净息差走势数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：上市银行生息资产收益率与负债成本走势图：上市银行生息资产收益率与负债成本走势1.20%1.70%2.20%2.70%3.20%2007/3/314、12007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/312018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302015、24/3/31上市银行合计单季度净息差1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%2007/3/312007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/316、12018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/31上市银行合计单季度生息资产收益率上市银行合计单季度负债成本（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容净息差：连接资产负债表与利润表净息差：连接资产负债表与利润表 净息差 大行净息差、生息资产收益率、负债成本都偏低 其他银行个体之间的差别大于类型的差别12数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：不同银行的净息差（图：不同银行的净息差（20242024上半年）上半年）17、数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：不同银行的生息资产收益率（图：不同银行的生息资产收益率（20242024上半年）上半年）数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：不同银行的负债成本（图：不同银行的负债成本（20242024上半年）上半年）1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行厦18、门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行净息差1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行负债成本2.80%3.30%3.80%4.30%4.80%5.3019、%工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行张家港行江阴银行苏农银行瑞丰银行沪农商行生息资产收益率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不良贷款不良贷款 贷款实行五级分类，后三类统称为不良贷款13五级分类五级分类分类标准分类标准正常类正常类债务人能够履行合同，没有客观证据表明本金、利息或收益不能按时足额偿付债务人能够履行合同，没有客观证据20、表明本金、利息或收益不能按时足额偿付关注类关注类虽然存在一些可能对履行合同产生不利影响的因素，但债务人目前有能力偿付本金、利息或收益虽然存在一些可能对履行合同产生不利影响的因素，但债务人目前有能力偿付本金、利息或收益次级类次级类债务人无法足额偿付本金、利息或收益，或金融资产已经发生信用减值债务人无法足额偿付本金、利息或收益，或金融资产已经发生信用减值可疑类可疑类债务人已经无法足额偿付本金、利息或收益，金融资产已发生显著信用减值债务人已经无法足额偿付本金、利息或收益，金融资产已发生显著信用减值损失类损失类在采取所有可能的措施后，只能收回极少部分金融资产，或损失全部金融资产在采取所有可能的措施后，21、只能收回极少部分金融资产，或损失全部金融资产注：为减少银行主观判断空间，进行了特殊规定。包括：（1）参考会计信息，要求将已发生信用减值的资产划分为不良；（2）参考逾期信息，要求逾期90天以上资产均归为不良；（3）参考外部评级信息，要求债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降的，其金融资产应归为不良；（4）参考交叉违约信息，要求债务人在本行债权超过10%分类为不良的，该债务人在本行所有债权均应分类为不良；债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%的，各银行均应将其债务归为不良；（5）对重组资产的特殊规定，包括重组资产至少分为关注、多次重组需要归为不良等。22、数据来源：商业银行金融资产风险分类办法，国信证券经济研究所整理表：银行贷款五级分类表：银行贷款五级分类请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不良贷款不良贷款 余额类指标 不良贷款率=不良贷款/贷款总额 关注贷款率=关注类贷款/贷款总额 逾期率=逾期贷款/贷款总额 拨备覆盖率=贷款损失准备余额/不良贷款余额 拨贷比=贷款损失准备/贷款余额14图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不23、良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%不良贷款率1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%上市银行整体关注贷款率1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%24、3.00%上市银行整体逾期率150%170%190%210%230%250%270%290%310%上市银行整体拨备覆盖率2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%上市银行整体拨贷比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不良贷款之不良生成率：连接资产负债表与利润表不良贷款之不良生成率：连接资产负债表与利润表 不良生成率=本年新生成不良贷款/贷款期初余额 本年新生成不良贷款=不良贷款期末余额-不良贷款期初余额+本年核销处置不良贷款（用核销转出贷款损失准备替代）15数据来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图：上市25、银行不良生成率走势图：上市银行不良生成率走势表：表：数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%上市银行合计不良生成率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资本监管资本监管 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率是核心指标 资本充足率满足要求即可，并不是越高越好16数据来源：Wind，商业银行资本管理办法，国信证券经济研究所整理表：银行资本监管相关指标简单估算方法表：银行资本监管相关指标简单估算方法简单估算方法简单估算方法估算举例估算举例主要补充途径主要补充途径核心一级资本核心一级资本归属于26、母公司普通股股东的净资产。即资产负债表中的“股东权益-少数股东权益-优先股-永续债”以工商银行为例，2024年6月末普通股东净资产34892亿元，与核心一级资本净额34771亿元接近留存净利润、IPO、增发、配股、可转债一级资本一级资本净资产。即资产负债表中的“股东权益”以工商银行为例，2024年6月末净资产38645亿元，与一级资本净额38322亿元接近优先股、永续债、转股协议存款总资本总资本净资产+二级资本债+不良贷款（拨备覆盖率-100%）以工商银行为例，2024年6月末净资产+二级资本债+不良贷款（拨备覆盖率-100%）共计48731亿元，与资本净额48124亿元接近二级资本债风险加权27、资产风险加权资产-大部分上市银行2024年6月末“风险加权资产/总资产”在55%-75%之间，均值为66%-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录17基本概念0101行业短期基本面分析0202个股分析0303银行主要业务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、资本监管净利润增长关键驱动因素、历史行情简述个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式风险提示0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行净利润增长驱动因素银行净利润增长驱动因素 短期分析的落脚点也是净利润增速，但更重要的是净利润增速变化背后的关键驱动因素所反映的行业基本面变化，而非净利润增速28、的绝对数值 净利润增长关键驱动因素：净息差、资产减值损失18图：收入端图：收入端银行净息差变动幅度而非总资产增速决定营银行净息差变动幅度而非总资产增速决定营业收入同比增速的边际变化业收入同比增速的边际变化图：成本端图：成本端业务及管理费支出增长刚性，而资产减值损业务及管理费支出增长刚性，而资产减值损失增速的波动性很大失增速的波动性很大数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理-40-30-20-1001020-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%营业收入同比生息资产平均余额增速净息差同比变化29、基点数（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%业务及管理费同比资产减值损失同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行净利润增长驱动因素银行净利润增长驱动因素 净息差 从历史数据来看，基准利率（以前是存贷款基准利率，现在是LPR、四大行存款挂牌利率）变动的影响远大于市场利率（如Shibor、国债收益率等）。因此我们仅关注存贷款基准利率变动，而不太关注市场利率的波动 从实际数据来看，净息差与存贷款利差走势的确相同，只是波动幅度更小一些，因此仅关注存贷款利率问题不大19图：贷款基准利率图：贷款基准利率/LPR/LPR不变时，市场利率大幅波动对净不变时，市场利率30、大幅波动对净息差也没有太大影响息差也没有太大影响图：存贷款利差走势与净息差走势一致图：存贷款利差走势与净息差走势一致数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2007/3/312007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/3131、2014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/312018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/31上市银行合计单季度净息差市场利率（一年期国债收益率）贷款基准利率(一年期）/LPR（1/3*一年期+2/3*五年期），右轴1.20%1.70%2.20%2.70%3.20%3.70%4.20%4.70%5.20%1.20%1.40%1.6032、%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%上市银行累计净息差上市银行累计存贷款利差（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行净利润增长驱动因素银行净利润增长驱动因素 净息差 影响净利润增长的不是净息差，而是它的变动幅度（最典型的是2017年）然而定量测算误差很大，因此建议重点把握净息差拐点，而不是关注下降幅度是不是多了或少了几个bps定量测算可以参考基准利率降幅以及资产负债占比数据等进行估算：LPR调整对净息差影响估算：（1/3*一年期LPR变动幅度+2/3*五年期LPR变动幅度）*55%。重定价一年存款挂牌利率调整对净息差影响估算：（活期降幅*35%+一年期33、降幅*45%+二年期降幅*7%+三年期降幅*13%）*70%。活期立即生效，定期一年内重定价40%20-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%净息差-2.5%一阶差分净息差对净利润增长的贡献（右轴）图：净息差降幅收窄也有利于基本面改善图：净息差降幅收窄也有利于基本面改善数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行净利润增长驱动因素银行净利润增长驱动因素 资产减值损失 不良生成率是流量指标，因此是不良贷款各个34、指标中与利润表最相关的。分析资产质量的落脚点是不良生成率 对于工业和批零行业贷款：工业企业利息保障倍数、工业企业利润增速 对于房地产贷款：房地产销售数据、失业率等 对于城投贷款：新闻报道21图：资产减值损失变化受不良生成率影响图：资产减值损失变化受不良生成率影响数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%资产减值损失同比不良生成率（右轴）图：工业企业偿债能力曾经可以较好地跟踪不良生图：工业企业偿债能力曾经可以较好地跟踪不良生成变化，但目前效果不好成变化，但35、目前效果不好数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理500%550%600%650%700%750%800%850%900%950%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%上市银行合计不良生成率（年度移动平均）工业企业利息保障倍数（12个月移动平均，右轴）图：图：从分行业不良率来看，主要是因为从分行业不良率来看，主要是因为银行不良来源发生变化银行不良来源发生变化数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%工业&批零城投基建（含建筑业）房地产开发贷其他对公及票据个人住房贷款其他个人贷款请36、务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容历史行情简述历史行情简述 银行从基本面上是周期股，但得益于拨备平滑利润，股价上反而具备防御属性 从绝对收益来看，净息差、不良生成率都是顺周期的，因此银行基本面是顺周期的。一般而言，经济好或市场预期经济好*的时候，银行会涨（如2006-2007年、2009年、2012年四季度*、2016-2017年、2020下半年-2021上半年*）经济好的时候大盘也会涨，因此银行指数与大盘基本上同涨同跌，只不过幅度不同22图：中证银行指数绝对与相对走势图：中证银行指数绝对与相对走势数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2024年数据截至10月21日图：中证银行37、指数与沪深图：中证银行指数与沪深300300基本上同涨同跌，只是幅度不同基本上同涨同跌，只是幅度不同数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2024年数据截至10月21日0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00中证银行指数相对沪深300走势（右轴）中证银行指数绝对走势-100%-50%0%50%100%150%200%中证银行指数涨幅沪深300指数涨幅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容历史行情简述历史行情简述 银行从基本面上是周期股，但得益于拨备平滑利38、润，股价上反而具备防御属性 业绩弹性影响银行相对收益。银行可以通过拨备平滑利润，因此净利润增速稳定，很少大起大落，这大幅降低了银行股的周期属性，使得银行股具备了类似于债券的固收属性（业绩向上弹性弱但向下的风险也低）。2015年以来这种特点体现地更加明显，导致银行往往在大盘上涨时跑输，大盘下跌时跑赢23图：图：20152015年以来，银行往往在大盘上涨时跑输、下跌时跑赢年以来，银行往往在大盘上涨时跑输、下跌时跑赢数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2024年数据截至10月21日图：图：20152015年以来银行归母净利润增速波动性很小年以来银行39、归母净利润增速波动性很小60.7%59.8%32.9%16.5%31.0%29.2%17.4%12.8%7.7%1.8%1.9%5.4%5.7%6.9%6.5%7.6%1.4%0.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%上市银行归母净利润同比数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：图：20152015年以来银行归母净利润增速波动年以来银行归母净利润增速波动性小于收入增速性小于收入增速-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%上市银行营业收入同比上市银行归母净利润同比-100%-50%0%50%100%150%40、200%沪深300指数涨幅中证银行指数相对沪深300收益率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录24基本概念0101行业短期基本面分析0202个股分析0303银行主要业务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、资本监管净利润增长关键驱动因素、历史行情简述个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式风险提示0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司分析的逻辑公司分析的逻辑 时间越长，EPS的重要性越大，因此EPS增长是银行股价长期持续上涨的支撑。EPS增长是我们分析单家银行的落脚点 不过我们一般仍然以净利润为分析出发点，以便简化分析过程25净利润净利41、润-+=净收入净收入成本成本利息净收入利息净收入手续费净收入手续费净收入不良损失不良损失最有前景的是资产管理与财富管理业务收入（但对收入的直接贡献度不能高估）资产规模资产规模在规模快速扩张的同时控制好风险，否则风险迟早暴露。这考验的是银行的风险管理能力。当然宏观经济环境带来的影响也很大，这一点银行无能为力，需做情景分析市占率市占率行业资产扩张行业资产扩张行业自然增速银行业业务同质化程度高，市占率提升意味着银行更强的营销和服务能力，或更高的风险偏好资本充足率资本充足率资本充足率约束限制了银行加杠杆能力，因此资产扩张必须有净资产扩张相匹配。净资产增速上限是ROE净息差净息差净息差的变动完全由央行决42、定，银行没有定价权。需做情景分析图：银行分析逻辑图：银行分析逻辑数据来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司分析的逻辑公司分析的逻辑 长期来看，符合如下特征的银行更值得关注：网点密度低、有扩张空间的中小银行。随着资产规模的不断扩张，收入和利润才能持续增长 风险管理能力强，在快速增长的同时能控制好风险，防止坏账侵蚀利润 ROE决定了利润向上增长的速度，要选择未来能维持高ROE的银行 正在加大财富管理或资产管理业务投入，手续费收入增速有望持续快速提升，带来额外惊喜 该银行以股东利益为导向，缺乏投资机会时加大分红力度26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容43、价格评估的逻辑价格评估的逻辑 现金流是落脚点现金流是落脚点 可以跟债券（或者购买一款理财产品）价格评估作类比，E/P相当于股票的利率。股票与债券的区别是，企业未来能给股东带来的现金流存在很大的不确定性，而且没有到期日，债券的现金流和期限则由合同事前约定。与债券相比，股票的现金流安排受管理层影响很大，比如管理层的经营、管理层的再投资vs分红决策等。这种不确定性的弊端是可能带来“本息”损失，好处是利率可能远超债券。区分净利润和自由现金流区分净利润和自由现金流 自由现金流接近净利润的企业，失去成长性时可以大比例分红，自由现金流远少于净利润的企业，失去成长性时分红率也难以提升。这导致失去成长后的不同企44、业给股东的回报有很大差别 情景分析情景分析 我们采用如下方法解决股票存在的弊端并充分利用股票的好处：第一，思考最坏的情况下企业会发展成什么样，从而控制好风险（极端悲观情景下的情景分析）；第二，思考企业发展大超预期的可能，估计回报弹性（中性情景、乐观情景下的分析预测）。27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行杜邦分析银行杜邦分析 银行杜邦分析的方法 我们可以通过杜邦分析了解一家银行的业务模式特点 注意下图中的成本费用项均用负值表示28利息收入利息收入/平均资产平均资产利息支出利息支出/平均资产平均资产+手续费净收入手续费净收入/平均资产平均资产+资产减值损失资产减值损失/平均资产平均45、资产+所得税所得税/平均资产平均资产+其他因素其他因素=其他非息收入/平均资产-税金及附加和其他业务成本/平均资产+营业外净收支/平均资产接近生息资产收益率好比负债成本差异多来自银行卡、理财、财富管理等业务与生息资产收益率相关，高收益往往伴随高风险业务及管理费业务及管理费/平均资产平均资产+与管理效率、成本控制有关，还与风控成本有关。小银行往往通过高管理成本替代高风险损失与资产结构有关（免税收入的多少），也与收入/平均资产有关图：银行杜邦分析图：银行杜邦分析数据来源：国信证券经济研究所整理ROEROE=ROAROA重点关注ROA，通过加杠杆获得高ROE意思不大权益乘数权益乘数=请务必阅读正文之46、后的免责声明及其项下所有内容29数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理银行杜邦分析银行杜邦分析 我们展示了42家上市银行2021-2023年的三年平均杜邦分析结果，以消除单一年份的波动性。这个表不方便观看，我们可以把表中数据转化为排名（排名越低表示该指标表现越好）。利息收入/平均资产 利息支出/平均资产手续费净收入/平均资产其他非息收入/平均资产业务及管理费/平均资产资产减值损失/平均资产所得税及其他因素ROAROA平均权益乘数ROEROE工商银行3.38%-1.57%0.34%0.25%-0.60%-0.48%-0.37%0.95%0.95%11.2 10.7%10.7%农业银行3.4747、%-1.65%0.25%0.17%-0.71%-0.47%-0.26%0.80%0.80%12.6 10.1%10.1%建设银行3.55%-1.63%0.36%0.21%-0.65%-0.48%-0.38%0.98%0.98%11.8 11.6%11.6%中国银行3.23%-1.61%0.28%0.32%-0.62%-0.37%-0.37%0.85%0.85%11.4 9.7%9.7%邮储银行3.56%-1.49%0.20%0.23%-1.54%-0.28%-0.06%0.62%0.62%16.5 10.2%10.2%交通银行3.39%-2.04%0.37%0.46%-0.62%-0.50%-48、0.31%0.74%0.74%12.3 9.2%9.2%招商银行3.64%-1.44%0.95%0.36%-1.16%-0.57%-0.37%1.40%1.40%10.7 15.0%15.0%兴业银行3.70%-2.06%0.44%0.38%-0.68%-0.66%-0.16%0.95%0.95%12.4 11.8%11.8%中信银行3.78%-1.99%0.43%0.30%-0.77%-0.85%-0.13%0.75%0.75%12.6 9.5%9.5%浦发银行3.55%-2.01%0.33%0.33%-0.61%-0.91%-0.10%0.57%0.57%12.2 6.9%6.9%民生银行49、3.76%-2.19%0.31%0.23%-0.70%-0.80%-0.11%0.50%0.50%12.0 6.0%6.0%光大银行3.95%-2.12%0.43%0.21%-0.69%-0.87%-0.20%0.71%0.71%12.2 8.7%8.7%平安银行4.40%-1.97%0.61%0.35%-0.94%-1.34%-0.26%0.84%0.84%12.2 10.3%10.3%华夏银行4.04%-2.06%0.23%0.28%-0.75%-0.81%-0.26%0.67%0.67%12.3 8.2%8.2%浙商银行4.09%-2.25%0.19%0.38%-0.66%-1.06%-50、0.12%0.57%0.57%15.1 8.6%8.6%北京银行3.57%-1.99%0.18%0.30%-0.55%-0.65%-0.10%0.75%0.75%11.1 8.3%8.3%江苏银行4.10%-2.32%0.22%0.47%-0.58%-0.71%-0.28%0.90%0.90%13.3 12.0%12.0%上海银行3.38%-2.01%0.25%0.31%-0.44%-0.58%-0.10%0.81%0.81%12.9 10.5%10.5%宁波银行3.63%-1.92%0.34%0.61%-1.00%-0.50%-0.11%1.05%1.05%13.7 14.3%14.3%南京51、银行3.66%-2.25%0.27%0.63%-0.69%-0.48%-0.21%0.94%0.94%13.6 12.8%12.8%杭州银行3.65%-2.15%0.28%0.39%-0.62%-0.65%-0.12%0.78%0.78%15.8 12.3%12.3%成都银行4.03%-2.12%0.07%0.37%-0.57%-0.43%-0.21%1.15%1.15%14.8 17.1%17.1%长沙银行4.24%-2.13%0.15%0.42%-0.76%-0.87%-0.21%0.84%0.84%14.6 12.3%12.3%重庆银行4.26%-2.57%0.10%0.33%-0.5252、%-0.62%-0.21%0.78%0.78%13.0 10.1%10.1%贵阳银行4.60%-2.47%0.07%0.21%-0.66%-0.69%-0.11%0.96%0.96%11.4 11.0%11.0%郑州银行4.30%-2.25%0.15%0.29%-0.60%-1.37%-0.07%0.45%0.45%10.8 4.9%4.9%青岛银行3.73%-2.14%0.32%0.32%-0.77%-0.78%-0.06%0.62%0.62%15.1 9.3%9.3%齐鲁银行3.79%-2.02%0.23%0.35%-0.62%-0.88%-0.08%0.77%0.77%13.8 10.653、%10.6%苏州银行3.86%-2.19%0.26%0.43%-0.79%-0.55%-0.20%0.83%0.83%12.9 10.6%10.6%兰州银行4.50%-3.06%0.08%0.36%-0.57%-0.83%-0.05%0.42%0.42%13.6 5.8%5.8%西安银行3.88%-2.35%0.12%0.25%-0.52%-0.63%-0.05%0.70%0.70%13.1 9.1%9.1%厦门银行3.50%-2.19%0.12%0.19%-0.59%-0.29%-0.03%0.73%0.73%14.2 10.3%10.3%渝农商行3.93%-2.00%0.17%0.16%-54、0.70%-0.64%-0.12%0.80%0.80%11.8 9.5%9.5%沪农商行3.56%-1.89%0.18%0.24%-0.64%-0.32%-0.20%0.93%0.93%12.2 11.3%11.3%青农商行3.82%-2.03%0.12%0.44%-0.71%-1.01%-0.01%0.62%0.62%12.3 7.7%7.7%常熟银行4.95%-2.11%0.06%0.38%-1.28%-0.72%-0.19%1.08%1.08%11.8 12.8%12.8%紫金银行3.97%-2.16%0.05%0.18%-0.76%-0.38%-0.18%0.71%0.71%13.4 55、9.5%9.5%无锡银行3.86%-2.17%0.09%0.38%-0.66%-0.45%-0.11%0.94%0.94%11.8 11.0%11.0%张家港行4.39%-2.20%0.04%0.45%-0.89%-0.80%-0.07%0.91%0.91%11.8 10.8%10.8%苏农银行3.68%-1.87%0.09%0.45%-0.80%-0.59%-0.11%0.86%0.86%12.2 10.6%10.6%瑞丰银行4.18%-2.14%-0.05%0.35%-0.78%-0.56%0.00%1.00%1.00%10.7 10.6%10.6%江阴银行3.78%-1.92%0.07%56、0.34%-0.72%-0.53%-0.02%1.00%1.00%11.6 11.7%11.7%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容利息收入/平均资产 利息支出/平均资产手续费净收入/平均资产其他非息收入/平均资产业务及管理费/平均资产资产减值损失/平均资产所得税及其他因素ROAROA平均权益乘数ROEROE工商银行4139311011399 9381616农业银行3861741278342222192525建设银行3657381710427 7301111中国银行4241325144401717372727邮储银行33222344218353512424交通银行3919641312357、82929223232招商银行3011164017411 1412 2兴业银行26213132125241010209 9中信银行23135273234232727183030浦发银行351610231138123838263939民生银行243312352530164040294040光大银行15244362335293232273434平安银行4112203841351919242323华夏银行122020302932363434233737浙商银行11372311204020393933535北京银行32122528424142828393636江苏银行1038213727371515158、38 8上海银行40151826118132121162121宁波银行3110823913154 493 3南京银行2835151229311212104 4杭州银行29281410152322242426 6成都银行1323361566332 251 1长沙银行825279303632181867 7重庆银行7413222320302525152626贵阳银行24037371826198 8361313郑州银行636282994294141404242青岛银行2527112433297373743131齐鲁银行21171918123711262681919苏州银行1932168351528259、020171818兰州银行342351753364242114141西安银行1739313222153333143333厦门银行37313039824303072222渝农商行161426422422212323322929沪农商行3482433163271313281212青农商行2018297263923636213838常熟银行12239144128263 3345 5紫金银行14294040315253131122828无锡银行18303412197181111331414张家港行5344163731101414311515苏农银行2773353619171616252020瑞丰银行960、264219341616 6421717江阴银行2293821281435 5351010 大型银行的优势往往在于负债端，资产端处于劣势（低收益对应低风险，其资产质量相对较好），权益乘数也较低 部分小型银行深耕本地，容易获得资产端的超额收益 手续费净收入多来自零售业务，大行、股份行排名靠前 城商行通过提升权益乘数加杠杆的特点比较明显30银行杜邦分析银行杜邦分析数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%杜邦分析：工商银行-行业（近三年平均）典型业务模式典型61、业务模式 银行A：负债成本优势 盈利能力优势主要来自低负债成本，负债驱动 资产端不需要承担高风险，稳定性好31A数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：银行杜邦分析：超额图：银行杜邦分析：超额ROAROA分解分解请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%杜邦分析：招商银行-行业（近三年平均）典型业务模式典型业务模式 银行B：手续费优势 盈利能力优势主要来自手续费净收入，与零售业务有关 零售业务带来较高的贷款收益率，并沉淀出更多活期存款从而降低负债成本 零售业务投入导致管理成本高32B数据来源：Wind62、，国信证券经济研究所整理图：银行杜邦分析：超额图：银行杜邦分析：超额ROAROA分解分解请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%杜邦分析：常熟银行-行业（近三年平均）典型业务模式典型业务模式 银行C：资产优势 生息资产收益率高，同时管理成本远高于行业 其风险成本仅略高于行业，是小微“人海战术”有效性的体现33数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：银行杜邦分析：超额图：银行杜邦分析：超额ROAROA分解分解C请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.0063、%2.50%3.00%D银行不良生成率上市银行合计不良生成率典型业务模式典型业务模式 银行D：资产驱动型 通过“低风险、高收益”资产弥补高负债成本，但综合盈利能力不突出 “低风险、高收益”资产主要是过去的房地产、城投等。他们资金需求量很大，而且对利率不敏感，不良也很少。因此这种商业模式被股份行、城商行广泛采用 在经济上行时期，这类银行跟其他银行的资产质量差别不大。但在经济下行时期，资产质量风险暴露，拖累盈利能力34数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：银行杜邦分析：超额图：银行杜邦分析：超额ROAROA分解分解数据来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图：图：D D银行不良生64、成率银行不良生成率vsvs行业不良生成率行业不良生成率-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%D银行（2012-2014年平均）D银行（近三年平均）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司治理公司治理 公司治理是银行表观财务数据差异的重要影响因素 市场化机制 管理层股权激励 注重股东回报 公司治理与银行信用风险分析 公司治理差一点可能导致业绩不佳，但公司治理有问题的银行容易出大风险，比如包商银行（被大股东控制）、锦州银行（内部人控制）等 公司治理存在重大问题的银行，其财务数据可信度较低。等到财务数据出问题，说明问题已经很严重了365、5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录36基本概念0101行业短期基本面分析0202个股分析0303银行主要业务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、资本监管净利润增长关键驱动因素、历史行情简述个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式风险提示0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示 本文内容为分析框架，所涉及银行仅为举例之用，不代表投资建议。具体投资建议请参考我们的正式研究报告。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通66、过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公67、司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其68、他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投69、资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（70、另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 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