《策略专题报告：并购重组大幕正启-241028（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《策略专题报告：并购重组大幕正启-241028（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通策略A 股估值中枢或有望上移-202402142024.02.14 市值管理：拉开国企改革新帷幕国资国企改革系列研究 12024.02.08 道阻且长 行则将至2024.02.05 Table_AuthorInfo 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email: 证书:S0850521070001 分析师:王正鹤 Tel:(021)23185660 Email: 证书:S0850523060001 并购重组大幕正启并购重组大幕正启 Table_Summary 投资要点：投资要点：核2、心结论：核心结论：历史上 A 股共历经三次并购浪潮，包括 06-07 年央企上市潮、12-16 年互联网并购潮和 19-21 年科技并购潮。过去两年并购重组政策逐步优化，本次“并购六条”进一步提高监管包容度，打开跨行业并购的空间。未来并购重组的投资方向或是通过并购上市的科技股、受益于产能出清的制造龙头、国企改革背景下的央国企。A 股历次并购浪潮复盘。股历次并购浪潮复盘。A 股历次并购浪潮主要可划分为 2006-2007 年央企上市潮，2012-2016 年产业整合潮以及 2019-2021 年的科技并购潮。06-07年央企并购浪潮得益于经济蓬勃发展叠加股权分臵改革有效推进，这一期间我国总体经济3、呈上行趋势，同时股份制改革为我国央国企并购市场发展提供有利条件，为后续产业整合奠定基础。12-16 年互联网并购浪潮由产能过剩、IPO 受阻、互联网产业兴起合力催化，该阶段我国面临经济下行趋势和产能过剩问题，同时政策引导资源流入互联网产业，因此并购重组成为推动产业整合的关键手段。19-21 年科技并购潮主因国内经济承压、美国科技制裁、监管政策松绑，这一阶段我国内部经济环境承压、外部与美国科技博弈升温，激发国产替代和战略产业并购重组需求，叠加政策放宽科技公司并购重组条件，极大程度上刺激了我国科技产业的并购发展。本轮并购政策放松解读。本轮并购政策放松解读。目前我国步入经济高质量深入发展阶段，对于创4、新型技术企业的需求与日俱增，跨行业并购能够引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。近年来，我国跨界并购市场活跃度处于历史低位，20-23 年跨界并购重组交易金额由 2020 年的 754 亿元波动降至 2023 年的 176 亿元，年复合增速为-38.4%，战略性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。长期以来，政策面监管对于跨界并购保持谨慎态度，部分轻资产公司具有“高估值、高商誉、高业绩承诺”问题。但随着我国产业结构转型步伐加快，一些成长潜力大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同时监管水平也在不断提高，因此我国关于轻资产、跨行业并购的政策态度出现转向。并购重组的三大投资方向并购重组的三大投资方向5、。结合目前我国 IPO 市场环境、经济产能过剩问题、新一轮国企改革等背景，我们提出未来并购重组的三大投资方向或集中在科技股、制造龙头以及国有企业。首先，我国 IPO 市场面临阶段性收紧，2023年科创板 IPO 募集资金规模分别为 1215 亿元，同比下降 31.1%。部分拟 IPO企业考虑转向并购赛道，从而使并购重组市场活跃度上升。科技公司通过并购重组实现上市可以加快融资速度、提高市场估值，因此投资者可以关注具有并购重组预期的科技股。其次，为化解我国部分行业存在的产能过剩问题，本轮更倾向于采用产能臵换、并购重组等市场化途径，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大市场份额的机会。参考在 6、16-17 年周期性去产能背景下，工业企业中的大中型企业利润增速持续提升，因此投资者可以关注在各细分行业中具有规模优势、技术领先的龙头企业。最后，我国处于国企新一轮改革深化周期，多项政策会议强调央国企要围绕新技术开展更多高质量并购，腾挪更多资源发展战略性新兴产业、推动科技创新，从而促进央国企提高核心竞争力。因此投资者可以关注央国企上市公司，尤其是在战略性新兴产业领域具有并购重组预期的企业。风险提示：风险提示：中国经济增长不及预期，中国股市发展不及预期。策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略专题报告策略专题报告 2024 年年 10 月月 28 日日 策略研究 策略专题报告 2 请务必7、阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.A 股历次并购浪潮复盘.5 2.本轮并购政策放松解读.9 3.并购重组的三大投资方向.12 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 06-07 年中国经济“高增速+低通胀”.5 图 2 06-07 年我国并购交易数量和金额涨幅较大.5 图 3 央企指数跑赢大盘.5 图 4 金融、地产指数表现亮眼.5 图 5 经济增速放缓叠加产能过剩.7 图 6 2013-2016 年全国水泥产能增速明显下滑.7 图 7 2010-2012 年 IPO 数量和金额持续收缩.7 图 8 信息技术行业重大资产重组市场8、活跃.7 图 9 19 年我国投资和出口下滑.8 图 10 中美贸易摩擦下中国出口大幅下挫.8 图 11 基础化工、电子、医药行业重大资产重组完成数量领先.9 图 12 电子、半导体指数涨幅高于大盘.9 图 13 2021 年以来我国重大资产重组数量下行.10 图 14 2021 年以来我国重大资产重组交易金额缩水.10 图 15 近十年跨界重大资产重组数量呈下行趋势.11 图 16 近十年跨界重大资产重组交易金额不断缩减.11 图 17 IPO 数量及规模全面收缩.12 图 18 22/09-24/09 期间每月 IPO 主动撤回家数.12 图 19 2023 年科创板 IPO 市场遇冷.19、3 图 20 IPO 下行期内借壳上市公司数量增多.13 图 21 当前工业产能利用率不高.13 图 22 当前 PPI 在负值区间运行.13 图 23 横向并购是化解产能过剩的重要手段.14 图 24 去产能背景下大型企业盈利增长更快.14 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2004-2006 年并购重组政策梳理.6 表 2 2010-2015 年并购重组政策放宽.7 表 3 2018-2020 年并购重组政策再松绑.9 表 4 近两年宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司估值包容性等方面放宽.10 表 5 证监会发布关于深化上市公司并10、购重组市场改革的意见.11 表 6 近年来推进央国企并购重组的相关政策会议.14 策略研究 策略专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近年来并购重组政策逐步优化，2024 年 9 月证监会发布 关于深化上市公司并购重组市场改革的意见（简称“并购六条”），引发了市场对于 A 股再度掀起并购重组浪潮的关注。本篇报告我们将详细梳理历史上 A 股几轮并购浪潮的背景，并对本轮并购政策放松及背后的投资机遇进行解读。1.A 股历次并购浪潮复盘股历次并购浪潮复盘 回顾历史，A 股市场共历经三轮重大并购重组浪潮，分别为：2006-2007 年央企上市潮，2012-2016 年互联网并购浪潮以及 11、2019-2021 年的科技并购潮。下文我们将对每一轮并购浪潮进行详细复盘。06-07 年央企并购浪潮得益于经济蓬勃发展叠加股权分臵改革有效推进。年央企并购浪潮得益于经济蓬勃发展叠加股权分臵改革有效推进。06-07 年我国总体经济呈上行趋势，同时股份制改革为我国央国企并购市场发展提供有利条件，为后续产业整合奠定基础。从宏观经济来看，我国经济水平发展向好，为并购活动创造良好的环境。06-07 年间，中国经济呈现“高增长+低通胀”的良好态势，实际 GDP 增速保持在 10%以上，CPI 同比大部分时间运行在 6%以下，总体需求较旺的经济环境为并购重组提供了有利条件，激发了经济资源重新有效配臵的需要12、，进一步刺激了并购活动的开展。除了宏观经济的有利条件，我国在政策层面开展股权分臵改革，同样为蓝筹牛市提供良好环境。2005 年国务院明确支持优质国有大型企业整体上市，同时期各部门为股份制改革提供便利，包括国资委和证监会对股权分臵改革的操作程序进行了详细说明等，保障股权分臵改革的合规性和可行性，促使诸多国企通过换股吸并或定增实现整体上市，并购重组不断升温。在宏观经济和积极政策的促进下，我国并购交易活动成倍增长，并购重组活跃的行业均跑赢大盘。数据显示，2007 年国内并购交易金额达 2052亿元，较 2006 年同比增长 69%。而在股价表现上，06-07 年期间上证指数累计涨幅为345.5%，央13、企股价表现尤为亮眼，央企指数累计涨幅高达 567.9%。金融、房地产行业成为交易最活跃的领域，金融和房地产指数累计增速分别达到 482.5%和 542.2%。这一轮并购浪潮不仅推动了国有企业的整体上市进程，也为后续的产业整合奠定了基础。图图1 06-07 年中国经济“高增速年中国经济“高增速+低通胀”低通胀”资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 06-07 年我国并购交易数量和金额涨幅较大年我国并购交易数量和金额涨幅较大 资料来源：清科数据库，海通证券研究所 图图3 央企指数跑赢大盘央企指数跑赢大盘 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 金融、地产指数表现亮眼金融、地产指数表现亮眼14、 资料来源：Wind，海通证券研究所 (2)02468791113151701/0102/0103/0104/0105/0106/0107/01中国:GDP:不变价:当季同比（%，左轴）中国:CPI:当月同比（%，右轴）0500100015002000250030001501601701801902002102006年2007年2008年并购案例数（件，左轴）并购总额（亿元，右轴）02000400060008000100001200003/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/0707/0107/07上证指数（左轴）央企指数（左轴）05001000150020015、0020004000600080001000003/01 03/0704/01 04/0705/01 05/0706/01 06/0707/01 07/07上证指数（左轴）地产指数（左轴）金融指数（右轴）策略研究 策略专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 2004-2006 年并购重组政策梳理年并购重组政策梳理 时间时间 部门部门 政策文件政策文件 主要内容主要内容 2004/1/31 国务院 国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展，包括完善证券发行上市核准制度，重视资本市场的投资回报，鼓励合规资金入市，拓宽证券公16、司融资渠道，积极稳妥解决股权积极稳妥解决股权分臵问题分臵问题，完善资本市场税收政策。2005/4/4 国务院 国务院关于 2005 年深化经济体制改革的意见 深化国有企业和国有资产管理体制改革。深化国有企业和国有资产管理体制改革。完善国有资产监督管理体系；大力推进国有企业股份制改革：加快推进国有大型企业股份制改革，支持具备条件的企业逐步实现主营支持具备条件的企业逐步实现主营业务整体上市；业务整体上市；深化垄断行业和公用事业改革。2005/4/29 证监会 关于上市公司股权分臵改革试点有关问题的通知 实施股权分臵改革要着眼于健全资本市场功能和上市公司的长远发展，大中型上市公司大中型上市公司要积极17、进行股权分臵改革要积极进行股权分臵改革，要积极利用股权分臵改革进一步健全现代企业制度，使资产的保值增值具有更加公开、公平、公正的价值评判基础。2005/6/17 国资委 国务院国资委关于国有控股上市公司股权分臵改革的指导意见 为保证股权分臵改革工作的顺利推进，国有控股上市公司及其国有股股东，以及各级国有资产监督管理机构要从改革全局出发，积极支持股权分臵改革工作。2005/9/5 证监会 上市公司股权分臵改革管理办法 对股权分臵改革的操作程序、具体的改革方案、改革后公司原非流通股股份的出售、信息披露、中介机构、监管措施等均作了详细说明。2005/9/7 上海证券交易所 上市公司股权分臵改革业务操18、作指引 对参与股权分臵改革的保荐机构提出意见规范，包括保荐机构应与证券交易所和结算公司沟通改革方案的合规性和技术可行性等；并规范了证券交易所和公司董事会在股权分臵改革中的具体操作流程。2005/10/19 证监会 关于提高上市公司质量的意见 支持优质企业利用资本市场做优做强：地方政府要积极支持优质企业改制上市，推动国有企业依托资本市场进行改组改制，使优质资源向上市公司集中，支持具备条件的优质支持具备条件的优质大型企业实现整体上市。大型企业实现整体上市。积极稳妥地推进股权分臵改革：积极稳妥地推进股权分臵改革：通过股权分臵改革消除非流通股和流通股的流通制度差异，有利于形成流通股股东和非流通股股东的19、共同利益基础，对提高上市公司质量具有重要作用。2006/12/5 国资委 关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见 加快国有企业的股份制改革。加快国有企业的股份制改革。除了涉及国家安全的企业、必须由国家垄断经营的企业和专门从事国有资产经营管理的公司外，国有大型企业都要逐步改制成为多元股东的公司。大力推进改制上市，提高上市公司质量。积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现大力推进改制上市，提高上市公司质量。积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。积极鼓励引入战略投资者。积极鼓励引入战略20、投资者。引入战略投资者要有利于增强企业技术创新能力，提高产品的档次和水平，改善经营管理，促进企业持续发展。资料来源：人民网，中国政府网，中国改革信息库，国资委官网，上海证券交易所，国务院官网，证监会官网，海通证券研究所 产能过剩、产能过剩、IPO 受阻、互联网产业兴起合力催化受阻、互联网产业兴起合力催化 12-16 年互联网并购浪潮年互联网并购浪潮。12 年起我国经济步入新常态，叠加多项政策出台支持并购重组活动，相关新兴产业并购市场繁荣。从宏观经济看，经济下行趋势和产能过剩问题促使产业结构调整，并购重组成为推动产业整合的关键手段。这一时期内，中国经济增长放缓叠加产能过剩问题，实际 GDP增速降21、至 8%以下，工业产能利用率也从 2013 年的 76.8%降至 2016 年的 73.1%，亟需发展新兴产业和企业并购重组消化过剩资源。同时期内股市表现亦不容乐观，A 股市场长期熊市和 2011 年起 IPO 规模收缩导致借壳上市成为快速上市的途径。除此之外，2014年后互联网行业的快速发展催生了新产业和公司，推动传统企业通过并购重组进行业务转型和扩张。在宏观经济和股市下行的背景下，多项政策陆续出台引导资金流向互联网等新兴产业，推动并购市场爆发式增长。2010 年起国务院和相关部门陆续出台多项政策支持并购重组，包括明确借壳上市的认定标准、放宽兼并重组涉及的审批事项、提供金融支持等，各部门规范22、宽松企业并购重组活动，同时提供政策和资金方面的帮助，从而有效引导并购市场资金的合理配臵。产能过剩、IPO 收紧、政策支持合力推动并购重组活动数量大幅增加，并购下的高业绩增长也带动科技相关行业股价上涨。数据显示，并购重组（重大资产重组，下同）披露数量由 2012 年的 84 起增长至 2015 年峰值 443 起；完成数量则由 63 起增长至 283 起。特别地，信息技术行业交易并购重组市场尤为活跃，2012-2016 年信息技术行业并购重组交易金额增速高达 104.0%。进一步地，“并购高业绩增长股价上涨并购”的正向循环使得相关行业股价大幅上涨。2012-2016 年期间，上证指数累计涨幅为 23、41.1%，而传媒、计算机、电子等行业指数涨幅均超过 130%，最高达到 212.1%。这一轮并购浪潮不仅推动了传统产业的转型升级，也促进了互联网等新兴产业的快速发展。策略研究 策略专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 经济增速放缓叠加产能过剩经济增速放缓叠加产能过剩 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 2013-2016 年全国水泥产能增速明显下滑年全国水泥产能增速明显下滑 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 2010-2012 年年 IPO 数量和金额持续收缩数量和金额持续收缩 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 信息技术行业重大资产重组市场24、活跃信息技术行业重大资产重组市场活跃 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 2 2010-2015 年并购重组政策放宽年并购重组政策放宽 时间时间 部门部门 政策文件政策文件 主要内容主要内容 2010/8/28 国务院 国务院关于促进企业兼并重组的意见 消除企业兼并重组的制度障碍：消除企业兼并重组的制度障碍：清理限制跨地区兼并重组的规定、理顺地区间利益分配关系、放宽民营资本的市场准入。加强对企业兼并重组的引导和政策扶持：加强对企业兼并重组的引导和政策扶持：落实税收优惠政策、加强财政资金投入、加大金融支持力度、支持企业自主创新和技术进步、充分发挥资本市场推动企业重组的作用等。2011/8/25、1 证监会 关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定 首次明确借壳上市的认定标准首次明确借壳上市的认定标准，即“自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到 100%以上的”构成借壳上市。2013/1/22 工信部 关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见 推动重点行业企业兼并重组，要以产业政策为引导、以产业发展的重点关键领域为切入点，鼓励大型骨干企业开展跨地区、跨所有制兼并重组。重点行业包括：汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药、农业产业化龙头。2014/3/7 国26、务院 关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见 1.加快推进审批制度改革。加快推进审批制度改革。取消下放部分审批事项取消下放部分审批事项。系统梳理企业兼并重组涉及的审批事项，缩小审批范围，对市场机制能有效调节的事项，取消相关审批。简化审批程序。简化审批程序。实行上市公司并购重组分类审核，对符合条件的企业兼并重组实行快速审核或豁免审核。2.改善金融服务。改善金融服务。优化信贷融资服务。优化信贷融资服务。推动商业银行对兼并重组企业实行综合授信，改善对企业兼并重组的信贷服务。发挥资本市场作用，推进可转换债券等多样化支付方式。发挥资本市场作用，推进可转换债券等多样化支付方式。3.落实和完善财税政策。落27、实和完善财税政策。完善企业所得税、土地增值税政策。完善企业所得税、土地增值税政策。修订完善兼并重组企业所得税特殊性税务处理的政策，降低收购股权（资产）占被收购企业全部股权（资产）的比例限制，扩大特殊性税务处理政策的适用范围。中央财政适当增加工业转型升级资金规模。中央财政适当增加工业转型升级资金规模。4加强产业政策引导。加强产业政策引导。发挥产业政策作用。发挥产业政策作用。鼓励优强企业兼并重组；引导企业开展跨国并购；加强企业兼并重组后的整合。5.健全企业兼并重组的体制机制。健全企业兼并重组的体制机制。完善市场体系建设。完善市场体系建设。深化要素配臵市场化改革，进一步完善多层次资本市场体系。加快建28、立现代企业产权制度，促进产权顺畅流转。消除跨地区兼并重消除跨地区兼并重组障碍。组障碍。清理市场分割、地区封锁等限制，加强专项监督检查，落实责任追究制度。2014/5/9 国务院 关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 鼓励市场化并购重组。鼓励市场化并购重组。充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。尊重企业自主决策，破除市破除市场壁垒和行业分割，场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。2014/10/23 证监会 上市公司重大资产重组管理办法 取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批、取消第29、三方并购发行股份最低数量限制以及丰富并购重组支付工具，而且在强化信息披露、加强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者等方面做出了配套安排。2015/2/10 原银保监会 商业银行并购贷款风险管理指引修订 指引修订以优化并购融资服务优化并购融资服务为核心，在要求商业银行做好风险防控工作的同时，积极提升并购贷款服务水平。一是适度延长并购贷款期限。一是适度延长并购贷款期限。此次修订将并购贷款期限从 5 年延长至 767870727476788013/0314/0315/0316/0317/03中国:工业产能利用率:当季值（%，左轴）中国:GDP:不变价:当季同比（%，右轴）60%63%66%30、69%72%05101520253035402011201220132014201520162017水泥产能（亿吨，左轴）水泥产量（亿吨，左轴）产能利用率（%，右轴）16934226317650010001500200025003000350040004500500055000501001502002503003504002009年2010年2011年2012年IPO通过审核数（家，左轴）首发募集资金（亿元，右轴）0500100015002000250030000204060801001201402012年2013年2014年2015年2016年信息技术行业重大资产重组数量（件，左轴）信息技术31、行业重大资产重组金额（亿元，右轴）策略研究 策略专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年。二是适度提高并购贷款比例。二是适度提高并购贷款比例。此次修订将并购贷款占并购交易价款的比例从 50%提高到60%。三是适度调整并购贷款担保要求。三是适度调整并购贷款担保要求。此次修订将担保的强制性规定修改为原则性规定，同时删除了担保条件应高于其他种类贷款的要求。2015/4/24 证监会 上市公司重大资产重组管理办法第十四条、第四十四条的适用意见 扩大配套募资比例扩大配套募资比例：上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金，所配套资金比例不超过拟购买资产交易价格 100%的，一并由并购重组审32、核委员会予以审核；超过 100%的，一并由发行审核委员会予以审核。（2011 年的政策规定：配套资金超过拟购买资产交易价格的 25%的，需由发行审核委员会审核）。资料来源：中国政府网，国家金融监督管理总局，证监会官网,上海证券交易所，国务院官网，工信部官网，海通证券研究所 19-21 年科技并购潮掀起，主因国内经济承压、美国科技制裁、监管政策松绑。年科技并购潮掀起，主因国内经济承压、美国科技制裁、监管政策松绑。19-21年这一期间我国内外部经济环境承受较大压力，政策放宽科技公司并购重组条件，极大程度上催化了我国科技产业的并购发展。在宏观经济方面，我国内部存在经济下行趋势，外部受到美国科技封锁，33、两者共同激发我国的国产替代和战略产业并购重组。自 2018年以来，中国宏观经济进入“去杠杆化”阶段，叠加中美贸易摩擦，投资和出口增速大幅下滑，经济下行压力加剧。同时，中美科技博弈升温促使中国坚定科技自立自强战略，推动重点科技行业如半导体进行并购重组，以促进资源共享和技术创新，实现国产替代。除宏观环境催化外，政策宽松周期带动科技等战略性行业局部回暖。18 年证监会为参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”，并推出试点定向可转债工具，极大提高了企业融资效率。19 年政策放松进一步深化，8 月证监会放宽了科创板公司并购重组的标准，10 月去除借壳上市认定中的净利润指标，缩短34、借壳上市认定期限，并有条件放开创业板借壳。这些政策变化显著降低了科技型公司并购重组的门槛，为科技等新兴行业融资提供便捷。在宏观环境和宽松周期的叠加作用下，本轮科技并购潮极大推动了科技产业的活跃度。数据显示，2019-2021 年期间，基础化工、电子、医药生物行业并购重组完成数量居前，分别为 40/33/32 件。而并购重组活跃度与市场表现呈现正相关，电子等科技行业股市表现突出。2019-2021 年上证指数累计涨幅为 47.6%，电子、计算机等行业均优于大盘表现，电子指数累计涨幅高于大盘，达 175.6%，其中半导体指数累计涨幅高达 388.6%。这一轮科技并购潮不仅推动了科技产业的整合和升级35、，也为中国应对国际科技竞争提供了重要支撑。图图9 19 年我国投资和出口下滑年我国投资和出口下滑 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 中美贸易摩擦下中国出口大幅下挫中美贸易摩擦下中国出口大幅下挫 资料来源：Wind，海通证券研究所 -20-100102030-30-15015304518/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07中国:出口金额:同比（%，左轴）中国:固定资产投资完成额:同比（%，右轴）中国:房地产开发投资完成额:同比（%，右轴）-30-20-100102030中国:出口金额:累计同比（%）中国:出口金额:美国:累计同比（%）策略研究 36、策略专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 基础化工、电子、医药行业重大资产重组完成数量领先基础化工、电子、医药行业重大资产重组完成数量领先 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 电子、半导体指数涨幅高于大盘电子、半导体指数涨幅高于大盘 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 3 2018-2020 年并购重组政策再松绑年并购重组政策再松绑 时间时间 部门部门 政策文件政策文件 主要内容主要内容 2018/10/21 证监会 关于对参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”相关安排的通知 针对参与上市公司并购重组交易的私募基金和资产管理37、计划的新增产品备案申请，协会将在材料齐备后 2 个工作日内完成备案并对外公布。2018/11/1 证监会 试点定向可转债并购支持上市公司发展 为 2014 年上市公司重大资产重组管理办法中“上市公司可以向特定对象发行可转债用于购买资产或者与其他公司合并”的具体落地。2019/8/23 证监会 科创板上市公司重大资产重组特别规定 1.购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占科创公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到 50%以上，且超过 5000 万元人民币。2.发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前 20 个交易日38、、60 个交易日或 120 个交易日的公司股票交易均价之一。2019/10/18 证监会 关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定 1.去除借壳上市认定中的净利润指标：去除借壳上市认定中的净利润指标：由原来的资产总额、资产净额、营业收入、净利润和股份五个指标变为资产总额、资产净额、营业收入、和股份四个指标。2.进一步缩短借壳上市认定期限：进一步缩短借壳上市认定期限：将认定期限从“自控制权发生变更之日起 60 个月内”更改为“自控制权发生变更之曰起 36 个月内”。3.有条件放开创业板借壳：有条件放开创业板借壳：允许符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业借壳创业板上市公司。4.恢复重组上市配39、套融资。恢复重组上市配套融资。2019/11/29 上交所 上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则 规范上交所科创板上市公司重大资产重组行为，保护科创公司和投资者合法权益，提高科创公司质量。2020/6/12 深交所 深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则 完善创业板试点注册制下并购重组审核机制，切实发挥并购重组提升上市公司质量的功能作用。资料来源：中国政府网，中国证券投资基金业协会，证监会官网,国务院官网，上交所官网，深交所官网，海通证券研究所 2.本轮并购政策放松解读本轮并购政策放松解读 过去两年政策层面对并购重组已经转松，激发并购重组市场活力。过去两年政策层面对并购重40、组已经转松，激发并购重组市场活力。2023 年我国并购市场表现承压，各项文件陆续出台以激发市场活力。从市场表现来看，我国并购重组披露数量从 2022 年的 163 起降至 2023 年的 133 起，处于 2010 年以来的较低水平，交易规模从 7095 亿元降至 3081 亿元，同比减少 57%。为活跃资本市场、提振投资者信心，各部门出台多项文件深化并购重组市场化改革。在全面注册制的背景下，上市公司并购重组亦全面步入“注册制时代”。23 年 2 月，证监会出台上市公司重大资产重组管理办法，进一步明确发股类重组审核及注册程序、降低上市公司发股底价等，提高了交易双方博弈空间、降低交易成本；23 41、年 8 月，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，会上强调我国并购市场将持续优化并购重组监管机制，例如通过完善“小额快速”等审核机制，加快涉及金额较小的并购重组活动的审核进度，缓解市场存量博弈困境，提高并购的便利性和活跃性；强调适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，为我国产业的持续迭代和升级提供便利；推动央企加大上市公司并购重组整合力度，主要集中于传统产业专业化整合和战略性新兴产业重组整合两方面，从而使优质资产通过并购重组渠道注入上市公司。总的来说，近两年来宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司估值包容性等方面逐步放宽，为我国并购重组市场提供利好条件。010203040基42、础化工电子医药生物汽车机械设备 公用事业 计算机 电力设备 有色金属重大资产重组2019-2021年累计完成数量（件）100025004000550070001500250035004500550014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/10上证指数（左轴）电子指数（左轴）半导体指数（右轴）策略研究 策略专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 2021 年以来我国重大资产重组数量下行年以来我国重大资产重组数量下行 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 2021 年以来我国重大资产重组交易金额缩水年以来我国重大资产重组交易金额43、缩水 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 4 近两年宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司估值包容性等方面放宽近两年宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司估值包容性等方面放宽 时间时间 部门部门 政策文件政策文件/会议会议 主要内容主要内容 2023/2/17 证监会 上市公司重大资产重组管理办法 明确发行股份类重组审核及注册程序，完善重大资产重组认定标准、发行股份定价机制，完善重大资产重组认定标准、发行股份定价机制，营收指标中增加营收不低于 5000 万元规定，将上市公司发行股份的底价由九折降低为八折，激发市场活力 2023/2/17 证监会 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第44、 26 号上市公司重大资产重组 上市公司应当披露本次并购重组交易所涉及的相关资产的财务报告和审计报告。经审计的最近一期财务资料在财务报告截止日后六个月内有效，特别情况下可申请适当延长可申请适当延长，但延长时间至多不超过一个月。2023/6/14 国资委 中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会 中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配臵中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，推动央企加大上市公司并购推动央企加大上市公司并购重组整合力度重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。2023/8/18 证监会45、 有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问 1.适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强。2.优化完善优化完善“小额快速小额快速”等审核机制等审核机制，延长发股类重组财务资料有效期，进一步提高重组市场效率。3.出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则，丰富并购重组支付方式丰富并购重组支付方式。4.推动央企加大上市公司并购重组整合力度推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。2023/11/3 证监会 拟出台资本市场投资端改革行动方案 大力46、推动提高上市公司质量，优化再融资和并购重组机制，巩固深化常态化退市机制，支持上市公司转型升级、做优做强；后续证监会将出台定向可转债重组规则，沪深交易所正在研究完善重组“小额快速”审核机制。2024/4/12 国务院 关于加强监管防范风险 推动资本市场高质量发展的若干意见 完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为；支持头部机构通过并购支持头部机构通过并47、购重组、组织创新等方式提升核心竞争力重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。健全上市公司可持续信息披露制度。2024/4/30 上交所、深交所 上市公司重大资产重 组审核规则（2024 年 4 月修订）在加强“壳”公司重组监管的同时，完善“小额快速”审核机制、适当提高并购标的估值包容性、鼓励上市公司吸收合并等政策举措已相继落地，并购重组市场政策环境持续优化。资料来源：证监会官网,国资委官网，中国证券报，上交所官网，深交所官网，海通证券研究所 本次“并购六条”进一步提高监管包容度，打开了跨行业并购的空间。本次“并购六48、条”进一步提高监管包容度，打开了跨行业并购的空间。为深化经济高质量发展、加快向新质生产力转型步伐，2024 年 9 月证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见，从支持跨行业并购、简化重组市场交易流程和提高监管包容度等角度，进一步激发了我国并购重组市场活力。接下来我们将从两个方面详细解读政策内容：支持合理跨行业并购，促进上市公司向新质生产力方向转型升级。当前我国步入经济高质量深入发展阶段，对于创新型技术企业的需求与日俱增，从而政策转向支持跨界并购。近年来，我国跨界并购市场活跃度处于历史低位，跨界并购重组（多元化战略和业务转型并购重组，下同）披露数量从 2020 年的 56 件降至 20249、3 年的 15 件，20-23年跨界并购重组交易金额由 2020 年的 754 亿元波动降至 2023 年的 176 亿元，年复合增速为-38.4%，战略性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。长期以来，政策面监管对于跨界并购的态度是保持谨慎的，部分轻资产公司具有“高估值、高商誉、高业绩承诺”的问题，并购后承诺期满业绩“大跳水”、巨额商誉减值等问题逐渐显露。但随着03060901201501802021年2022年2023年2024Q1-Q3重大资产重组披露数量（件）重大资产重组完成数量（件）-80%-60%-40%-20%0%20%40%020004000600080002021年2022年50、2023年2024Q1-Q3重大资产重组交易金额（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）策略研究 策略专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国产业结构转型步伐加快，一些成长潜力大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同时监管水平也在不断提高，因此我国关于轻资产、跨行业并购的政策态度出现转向。具体而言，第一条明确支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购。这一政策导向将引导更多资源要素向新质生产力方向聚集，有利于推动产业结构优化。图图15 近十年跨界重大资产重组数量呈下行趋势近十年跨界重大资产重组数量呈下行趋势 资料来源：Wind，海通证51、券研究所 图图16 近十年跨界重大资产重组交易金额不断缩减近十年跨界重大资产重组交易金额不断缩减 资料来源：Wind，海通证券研究所 建立重组简易审核程序、大幅简化审核程序，鼓励上市公司加强产业整合。并购六条针对不同类型的并购重组优化了审核流程，并且合理化股份锁定期等机制标准，大幅提高了并购交易效率和便利性。具体来看，第二条对于上市公司之间，尤其是传统行业的整合需求，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。这些措施有望提高并购重组的效率和灵活性。此外，建立重组简易审核程序，大幅提升重组市场交易效率。第四条表明，52、证监会将支持上市公司根据交易安排，分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资，以提高交易灵活性和资金使用效率。其中，重组股份对价的分期支付机制是并购方能够分期支付并购款项，这一机制可以帮助减轻并购方的即时财务压力，使得并购活动更加平滑，同时也为被并购方提供了一定的保障；试点配套募集资金储架发行制度要求公司预先设定好募集资金的发行计划，能使上市公司能够快速筹集到所需资金，加快融资效率和并购重组的进程。总而言之，这些政策变化预计将进一步激发市场活力，推动更多高质量的并购重组交易，为企业转型升级和产业结构优化提供有力支持。表表 5 证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见53、证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见 核心要点核心要点 政策原文政策原文 政策解读政策解读 支持跨界并购，支持跨界并购，加快向新质生产力转型发展。加快向新质生产力转型发展。支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨跨行业并购行业并购，加快向新质生产力转型步伐。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素54、向新质生产力方向聚集。优化完善交易机制，优化完善交易机制，提升并购重组交易效率。提升并购重组交易效率。对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”“反向挂钩”，促进“募投管退”良性循环。锁定期锁定期“反向挂钩反向挂钩”是指私募投资基金在参与并购重组时，其是指私募投资基金在参与并购重组时，其持有的股份锁定期与并购重组后的业绩表现、整合效果等持有的股份锁定期与并购重组后的业绩表现、整合效果等因素因素相关相关，若并购重组后企业表现较好，私募投资基金的股份锁定期可能缩短。这一措施有助于监督企业并购重组活动，降低私募投资基金在参与并购重组时的风险 完善股份锁定期等政策规定。证监会将适当55、缩短股份锁定期，私募基金投资期限满 5 年的，第三方交易中的锁定期限由 12 个月缩短为 6 个月，重组上市中作为中小股东的锁定期限由 24 个月缩短为 12 个月。用好“小额快速小额快速”等审核机制，对突破关键核心技术的科技型企业并购重组实施“绿色通道绿色通道”。对于涉及金额较小的并购重组，证监会将使用“小额快速”审核机制，从而加快小额并购重组的审核进度加快小额并购重组的审核进度，提高并购的活跃性；同时，对于突破关键核心技术的科技型企业的并购重组，证监会将实施“绿色通道”，为科技型企业提供便利为科技型企业提供便利，从而加速技术创新和产业升级 建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架56、发行制度。重组股份对价的分期支付机制是并购方能够分期支付并购款项，这一机制可以帮助减轻并购方的即时财务压力帮助减轻并购方的即时财务压力，使得并购活动更加平滑，同时也为被并购方提供了一定的保障；试点配套募集资金储架发行制度是一种预先设定好募集资金的0204060801001201402014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年跨界重大资产重组披露数量（件）跨界重大资产重组完成数量（件）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0100020003000400050002014年2015年2016年201757、年2018年2019年2020年2021年2022年2023年跨界重大资产重组交易金额（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）策略研究 策略专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 发行计划，能使上市公司能够快速筹集到所需资金能使上市公司能够快速筹集到所需资金，加快融资效率和并购重组的进程。对于符合条件的上市公司之间的吸收合并，以及运作规范、市值超过 100 亿元且信息披露质量评价连续两年为 A 的优质公司发行股份购买资产，证监会将精简审核流程精简审核流程。建立重组简易程序，意味着简化审核流程可以缩短审核时间，提高审核效率，使得优质公司能够更快地完成并购重组、加速业务发展和资源流动。资58、料来源：证监会官网，海通证券研究所 3.并购重组的三大投资方向并购重组的三大投资方向 在梳理我国历次并购重组浪潮以及本次“并购六条”的具体内容及意义后，本节将围绕后续并购重组的投资方向展开。结合目前我国 IPO 市场环境、经济产能过剩问题、国企改革等背景，我们提出未来并购重组的三大投资方向或集中在科技股、制造龙头以及国有企业。并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。在当前 IPO 节奏放缓的背景下，并购重组为科技企业提供了新的上市渠道，这一趋势值得投资者关注。数据表明，中国 IPO 节奏自 2023 年 9 月起全面放缓59、，规模大幅收缩。具体来看，2023年 9 月至 2024 年 9 月期间，IPO 数量同比下降 52.4%，募集资金规模同比下降 69.0%。与此同时，2024 年第三季度 IPO 主动撤回家数同比上升 17.9%，达 92 家。科技企业同样面临上市难、融资难的困境。数据显示，2023 年科创板 IPO 数量和募集资金规模分别为 38 家、1215 亿元，分别同比下降 69.6%、31.1%。受 IPO 市场的阶段性收紧影响，部分拟 IPO 企业考虑转向并购赛道，从而使并购重组市场活跃度上升，科技公司更为明显。科技公司通过并购重组实现上市可以加快融资速度、提高市场估值，因此投资者可以关注具有并60、购重组预期的科技股。参考借壳上市数据，在 2012-2015 年期间我国 IPO市场趋紧，相应地借壳上市公司数量从 9 家增至 29 家，其中传媒、医药生物、电子等行业借壳上市较多。借壳上市与并购重组类似，我们推测在本轮科创板 IPO 市场遇冷的背景下，半导体、人工智能、新能源等领域的优质企业将通过并购重组实现快速上市，从而整合产业链资源、提升市场竞争力。总而言之，在科技创新和产业升级的大背景下，并购重组可能成为科技公司实现跨越式发展的重要途径，为投资者带来新的投资机会。图图17 IPO 数量及规模全面收缩数量及规模全面收缩 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图18 22/09-24/0961、 期间每月期间每月 IPO 主动撤回家数主动撤回家数 资料来源：Wind，海通证券研究所 02004006008001,0001,20001020304050602022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07IPO首发家数（家，左轴）IPO首发募集资金（亿元，右轴）161112201720341062323272813275333203351421204521260204060801001202022-092023-032023-092024-032024-09IPO主动撤回家数（家）策略研究 策略专题报告 13 请务必阅读正文之62、后的信息披露和法律声明 图图19 2023 年科创板年科创板 IPO 市场遇冷市场遇冷 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图20 IPO 下行期内借壳上市公司数量增多下行期内借壳上市公司数量增多 资料来源：Wind，海通证券研究所 并购重组是化解当前产能过剩的方式，制造龙头公司有望受益并购重组是化解当前产能过剩的方式，制造龙头公司有望受益。2023 年 12 月中央经济工作会议指出部分行业产能过剩，并购重组将在化解过剩产能中发挥重要作用。数据表明，我国工业企业产能利用率自 2021Q2 的 78.4%下降至 2024Q1 的 73.6%，近期有所回升，但显著低于美国和欧元区的平均水平；同时63、，我国 PPI 当月同比增速自 2022年 10 月以来持续位于负区间，今年 9 月下滑至-2.8%。当前，我国传统产业如水泥、新兴产业如光伏均存在产能过剩问题。为化解我国当下所面临的产能过剩问题，与2013-2015 年更多采取行政手段不同，本轮更倾向于采用产能臵换、并购重组等市场化途径，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大市场份额的机会。例如 13-15年国务院、证监会等部门致力于减少并购重组行政审批限制，拓宽并购重组融资渠道。13 年 10 月国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见指出，支持兼并重组企业整合内部资源，压缩过剩产能。14 年 10 月证监会修订上市公司资产重组管理64、办法，对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、臵换资产行为，全部取消审批。随着并购重组市场化改革持续深化，15 年重大重组事件数量较 12 年增长超过 4 倍，其中横向并购占比由 40%提升至 60%左右，有利于强化优势企业的拉力效应。在 16-17 年周期性去产能背景下，工业企业中的大中型企业利润增速持续提升，并且相对全部工业企业的优势不断凸显。因此，投资者可以关注在各细分行业中具有规模优势、技术领先的龙头企业，它们有望通过并购重组进一步巩固市场地位。图图21 当前工业产能利用率不高当前工业产能利用率不高 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图22 当前当前 PPI 在负值区间运行在负值65、区间运行 资料来源：Wind，海通证券研究所 0500100015002000250030000501001502002502019年2020年2021年2022年2023年科创板IPO首发家数（家，左轴）科创板IPO首发募集资金（亿元，右轴）0510152025302012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年借壳上市公司数量（家）727374757677787916/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/0324/03中国:工业产能利用率:当季值（%）13年以来均66、值（%，剔除20年）-10-5051015PPI当月同比（%）策略研究 策略专题报告 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图23 横向并购是化解产能过剩的重要手段横向并购是化解产能过剩的重要手段 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图24 去产能背景下大型企业盈利增长更快去产能背景下大型企业盈利增长更快 资料来源：Wind，海通证券研究所 国企改革背景下，并购重组助力国企布局新兴产业、提升经营效率国企改革背景下，并购重组助力国企布局新兴产业、提升经营效率。新一轮国企改革深化提升行动的目标指向“提高国有企业核心竞争力和增强核心功能”，而国企并购重组能够有效实现这一目标。24 年 167、 月，国资委在新闻发布会上强调打好国资“重组整合”的牌；24 年 9 月，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动推进会，会上强调国有企业要围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购，腾挪更多资源发展战略性新兴产业、推动科技创新。在国企改革背景下，投资者可以关注央国企上市公司，尤其是在战略性新兴产业领域具有并购重组预期的企业。例如，在新能源、高端制造、信息技术等领域，一些央企可能通过并购重组快速切入新兴产业，或整合现有资源提升竞争力，从而获得新的增长动力、提升经营效率，并带来投资机会。同时，传统行业中的央企也可能通过并购重组实现转型升级，如能源、电信、交通等领域的央企可能通过并购重组拓展新业68、务、提升技术水平。总的来说，并购重组将成为推动国企改革、提升国企竞争力的重要手段，为投资者带来新的投资机遇。表表 6 近年来推进央国企并购重组的相关政策会议近年来推进央国企并购重组的相关政策会议 时间时间 部门部门 政策文件政策文件/会议会议 主要内容主要内容 2022/5/27 国资委 提高央企控股上市公司质量工作方案 文件明确提出以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权臵换等多种方式，加大专业化整合力度；支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活或退出薄弱的上市平台，且要求在 2024 年底前基本完成调整。2022/7/12 国资委 召开中央企业深化专业化整合工作推进会 针对国企间整69、合，未来将以聚焦主业、培育优势为目标，预计将产生围绕主业“集集中度提升、产业链融合、剥离两非中度提升、产业链融合、剥离两非”的并购业务机会；针对集团内整合，在“一企一业”和提升资产证券化率的要求下，以“大集团+低资产证券化率+小上市平台”为核心逻辑的集团公司资产注入将产生大量并购业务机会。2023/8/18 证监会 有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问 推动央企加大上市公司并购重组整合力度推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。2023/12/25 国资委 召开中央企业负责人会议 围绕优化资源配臵深化改革，稳步实施战略性70、重组和专业化整合，加大国有资本经营预算对中央企业发展战略性新兴产业、未来产业和突破关键核心技术的投入 2024/1/24 国新办 有关负责人就中央企业高质量发展情况答记者 要从国有经济布局优化和结构调整全局出发，打好国资布局“重组整合”“创新驱动”“三化发展”三张牌，将推动更多国有资本投向实体经济和具备基础的战略性新兴产推动更多国有资本投向实体经济和具备基础的战略性新兴产业业，以科技创新赋能战略性新兴产业和新质生产力发展。2024/7/18 中央政治局 党的二十届三中全会 通过战略性重组和专业化整合战略性重组和专业化整合，将核心业务和优势领域集中整合，把资源聚焦在最具竞争力的领域，可以最大程度71、实现资源优化配臵、效率提升和成本控制，提升国有企业的核心竞争力和市场影响力，优化布局、调整结构，进而增强核心功能。2024/9/27 国资委 召开国有企业改革深化提升行动 2024 年第三次专题推进会 国有企业要加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度。围绕新技术、新领域、围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购新赛道开展更多高质量并购，做好并购重组后整合融合，积极推动“两非”“两资”有序退出，完善退出绿色通道，腾挪更多资源发展战略性新兴产业。具体来看，要推动战略性新兴产业健康有序发展；充分发挥链长作用；积极用数智技术、绿色技术改造提升传统产业；突出主责主业、做强实业。资料来源：中国政府72、网，国新办，国资委官网，证监会官网，海通证券研究所 风险提示：风险提示：中国经济增长不及预期，中国股市发展不及预期。0102030405060700501001502002502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023以横向整合目的的重组（件，左轴）占比（%，右轴）-20-1001020304050工业企业利润总额累计同比（工业企业利润总额累计同比（%）大中型企业-整体大中型企业整体 策略研究 策略专题报告 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 吴信坤 策略研究团队 王正73、鹤 策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒74、生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券75、股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见76、或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。