《美股ETF投资指南系列之三：全球ETF资产配置组合策略研究-240831（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《美股ETF投资指南系列之三：全球ETF资产配置组合策略研究-240831（40页）.pdf（40页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年0808月月3131日日美股美股ETF投资指南系列之三投资指南系列之三全球全球ETFETF资产配置资产配置组合策略组合策略研究研究行业研究行业研究 海外市场专题海外市场专题 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-S0980514030002S0980522060001证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点n 美国上市交易的美国上市交易的ETFETF具有品种丰富、交易便捷、成本低廉、风险分散、透明度高等特点，使其成为进行全球资产配置的理想选择。具有品种丰富2、、交易便捷、成本低廉、风险分散、透明度高等特点，使其成为进行全球资产配置的理想选择。美国市场上存在丰富的ETF品种，涵盖了股票、债券、商品、外汇等主要大类资产类别和全球几乎所有主要市场，投资者可以通过投资ETF轻松实现全球资产配置。此外，ETF还可以按照行业、主题、风格等维度进行细分，投资者可以根据自己的投资偏好选择不同的ETF。很多ETF的交易活跃，流动性极高，投资者可以随时买入或卖出，无需担心流动性不足的问题。通过投资于多只ETF，可以将投资风险分散到不同的资产类别、行业和地区，降低投资组合的波动性。n 构建构建ETFETF投资组合可以增强分散化效果，提升整体收益性价比。投资组合可以增强分3、散化效果，提升整体收益性价比。近年来，全球经济环境的复杂性和不确定性逐步加剧，通过跨地域、跨资产类别的分散投资，可以帮助投资者有效降低单一市场或资产的不利变动对整个投资组合的影响，同时捕捉到不同市场的投资机会，而能否真正实现风险分散的关键是投资标的间的相关性如何。如果投资组合中的资产价格波动高度相关，那在市场下跌时会同时受到影响，减弱分散投资的效果，反之，资产间的相关性越低，风险分散的效果则越好。n 常见常见ETFETF投资策略组合探究与业绩回顾投资策略组合探究与业绩回顾：经典的60/40投资组合：由60%的股票和40%的债券构成。股票部分通常是大盘指数或广泛的股票市场，债券部分则包括政府债券4、或高质量企业债券。旨在通过股票获取增长，同时通过债券降低波动性和风险，适合大多数风险承受能力中等的长期投资者。哈利布朗的永久投资组合：由等比例的四类资产构成：25%股票、25%长期国债、25%现金或短期债券、25%黄金，用于应对各种经济环境（通胀、通缩、繁荣、衰退），通过分散不同经济周期中的风险来保值增值。达里奥全天候组合：组合主要包括30%股票、40%长期国债、15%中期国债、7.5%黄金、7.5%大宗商品，旨在通过在不同经济环境下表现稳定的资产类别，实现全天候（任何经济环境下）的稳定回报。里克法利的核心4组合：基于6大投资主题和4种风险偏好可构建24种投资组合，主要包含美股、国际股票、美国5、房地产REITs、美国综合债券等核心资产，可以提供简洁且广泛的市场覆盖，适合希望通过简单的资产配置实现多样化投资的投资者。史文森捐赠基金组合：由耶鲁大学首席投资官大卫史文森提出，包括30%美国股票、20%国际股票、20%美国房地产REITs、30%美国国债及国债通胀保值债券（TIPS），旨在通过多元化资产配置，平衡风险与回报，适合长期投资尤其是机构和基金管理。n ETFETF组合策略优化可以聚焦于以下方向组合策略优化可以聚焦于以下方向：风险平价策略平衡各资产的风险贡献；均值方差优化可以最大化在给定风险下的收益；目标风险下收益最优和目标收益下风险最小分别优化给定水平下的收益和风险；索提诺比率最优6、策略侧重于最大化超额收益，注重下行风险，适合风险厌恶型投资者。uYmXyRnNyReUaY8ObP6MmOnNoMrNkPoOvMjMoOnP7NrQoOuOpOpQxNpNrR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产ETF0101为何构建ETF投资组合0202ETF策略投资组合构建0303ETF策略投资组合优化方向0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-股票类股票类数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理表：在美国交易的全球市场代表性表：在美国交易的全球市场代表性ETFETF全球市场ETF请务必阅读7、正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-股票类股票类 中国概念ETF中国概念类ETF主要跟踪MSCI中国、海外中国互联网、富时中国50、沪深300、纳斯达克中国金龙、新华富时中国25等指数，并且提供丰富的杠杆与反向类产品。代码代码成立日期成立日期ETFETF名称名称跟踪指数跟踪指数AUMAUM（亿美（亿美元）元）费率（费率（%）20232023年表年表现（现（%）近近1212个月个月表现（表现（%）年初至今年初至今涨跌幅（涨跌幅（%）近近5 5年年化年年化收益率（收益率（%）近近1010年年年年化收益率化收益率（%）KWEB20130731KraneShare8、s CSI China Internet ETFCSI Overseas China Internet47.20.70-9.1-5.9(1.3)(5.1)(2.1)MCHI20110329iShares MSCI China ETFMSCI China42.80.59-11.2-5.93.4(2.9)0.1 FXI20041005iShares China Large-Cap ETFFTSE China 50 Net Tax USD Index41.20.74-12.4-5.77.1(5.0)(1.7)YINNYINN2009120320091203Direxion Daily FTSE Ch9、ina Bull 3X SharesDirexion Daily FTSE China Bull 3X SharesFTSE China 50 Net Tax USD IndexFTSE China 50 Net Tax USD Index7.97.91.471.47-52.8-52.8-39.1-39.10.5 0.5(37.1)(37.1)(24.0)(24.0)YANGYANG2009120320091203Direxion Daily FTSE China Bear 3X SharesDirexion Daily FTSE China Bear 3X SharesFTSE China 10、50 Net Tax USD IndexFTSE China 50 Net Tax USD Index1.21.21.091.0911.611.6-0.8-0.8(28.0)(28.0)(30.8)(30.8)(29.4)(29.4)ASHR20131106Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETFChina Shenzhen SE/CSI 300 Index11.40.65-12.6-11.4(2.5)(0.6)3.2 PGJ20041209Invesco Golden Dragon China ETFNASDAQ Golden Dragon C11、hina Index1.20.7-2.4-19.5(13.1)(6.6)(2.3)XPPXPP2009060220090602ProShares Ultra FTSE China 50ProShares Ultra FTSE China 50FTSE China 50 Net Tax USD IndexFTSE China 50 Net Tax USD Index0.10.10.970.97-34.5-34.5-23.7-23.74.2 4.2(20.3)(20.3)(12.2)(12.2)FXPFXP2007110620071106ProShares UltraShort FTSE Chin12、a 50ProShares UltraShort FTSE China 50FTSE China 50 Net Tax USD IndexFTSE China 50 Net Tax USD Index0.20.20.950.9512.512.52.32.3(18.2)(18.2)(14.9)(14.9)(15.9)(15.9)CQQQ20091208Invesco China Technology ETFFTSE China Incl A 25%Technology Capped Index5.90.65-16.7-18.7(10.2)(4.4)(0.7)YINN和YANG是Direxion提13、供的两只有代表性的中国概念杠杆型ETF，分别代表对中国股市的看涨和看跌立场。这两只ETF都基于富时中国50指数，但它们的操作策略截然相反。YINN的目标是提供富时中国50指数每日表现的3倍收益。这意味着，如果该指数当天上涨1%，YINN理论上应该上涨3%。YINN通常被短期交易者使用，特别是在他们看好中国股市的上涨趋势时。然而，由于其三倍杠杆的特性，YINN的波动性非常高，在市场下跌时也可能面临巨大损失。反之，YANG的目标是提供富时中国50指数每日表现的三倍反向收益。也就是说，如果该指数下跌1%，YANG预计会上涨3%。YANG通常被用于在投资者预期中国股市下跌时进行对冲或从中获利。需要注意14、的是，由于杠杆型ETF的高损耗特性叠加基准指数的高波动率特点，宽幅震荡期间的损耗导致YINN和YANG近年来均表现不佳。表：中国概念代表性表：中国概念代表性ETFETF数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-股票类股票类 按行业分类行业ETF旨在追踪特定行业的股票指数，使得投资者能够在其看好的行业中获得广泛的风险敞口，而不必购买单一个股，这有助于降低投资组合的特定公司或股票的风险，减轻投资者受到个别公司业绩波动的影响。此外，投资者也可以利用行业ETF来执行行业轮动策略，根据经济周期或其他因素适15、时调整投资组合。例如，在经济增长阶段，投资者可能倾向于购买科技或可选消费品行业ETF，而在经济放缓时可能更倾向于购买公用事业或稳健型行业ETF。关于下列ETF的详细内容可参考报告美股ETF投资指南：一文纵览美股ETF投资机遇。表：美股行业类表：美股行业类ETFETF数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-股票类股票类 按策略因子和风格分类策略因子可分为收益导向（成长、价值、红利、质量等因子）、风险导向（低波动因子）和其他类（均衡、多因子）。关于下列ETF的详细内容可参考报告美股ETF投资指南系16、列之二-Smart+Beta+ETF-兼具被动指数投资与主动因子策略的投资利器。表：美股因子与风格类表：美股因子与风格类ETFETF数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-债券债券类类 按地域划分债券类ETF可分为全球债券、美国债券、发达市场债券、新兴市场债券。按发行人类别可划分为国债、市政债、抵押支持债券和企业债等类别。表：美国债券类表：美国债券类ETFETF数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容代表性债券代表性债券ETFETF17、 全市场债券AGG（iShares Core U.S.Aggregate Bond ETF）追踪Bloomberg U.S.Aggregate Bond Index,是覆盖美国综合债券市场的广泛指数，持仓包括国债、公司债、抵押支持证券（MBS）等。AGG 为投资者提供了广泛而稳健的美国固定收益敞口，是许多投资组合中的核心债券配置。BND（Vanguard Total Bond Market ETF）由Vanguard发行管理，追踪Bloomberg U.S.Aggregate Float Adjusted Index,提供了对整个美国债券市场的敞口，持仓包括国债、公司债和MBS。整体与AGG类18、似，是另一个广泛的美国债券市场代表性ETF。美国企业债投资级：LQD（iShares iBoxx$Investment Grade Corporate Bond ETF）追踪iBoxx USD Liquid Investment Grade Index,提供对美国投资级公司债券的敞口。LQD 专注于高信用评级的公司债券，是投资者寻求企业债券市场稳定收益的首选。高收益级：USHY（iShares Broad USD High Yield Corporate Bond ETF）追踪ICE BofA US High Yield Constrained Index,涵盖了美国高收益（垃圾级）公司债券市19、场，持仓主要集中在BB级和B级的公司债券，少量为CCC级的高风险债券。USHY提供较高的收益潜力，但相对风险也更大，适合追求高回报并愿意承受较高风险的投资者。美国市政债市政债：MUB（iShares National Muni Bond ETF）追踪ICE AMT-Free US National Municipal Bond Index,专注于美国市政债券市场。这些债券对美国本土投资者是免除联邦收入税的，因此该ETF特别适合个人投资者寻求税后收益最大化，但需注意的是对于国际投资者而言，由于本身不需缴纳联邦收入税，故而免税优势并不适用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容代表性债券代表20、性债券ETFETF 美国国债超短期：SHV追踪的是剩余期限在1年以内的美国国债，属于超短期国债ETF，可以作为低波动性和高流动性的短期现金替代品。短期：SHY追踪的是期限在1到3年之间的美国国债，属于短期国债ETF，通常可以提供比超短期国债略高的收益率，同时保持低风险和稳定性。中短期：IEI追踪的是期限在3到7年之间的美国国债，属于中短期国债ETF，目标在收益率和风险之间取得平衡，适合寻求收益略高于短期债券但仍相对稳定的投资者。中期：IEF追踪的是期限在7到10年之间的美国国债，属于中期国债ETF，提供更高的收益率，适合愿意承担适度利率风险的投资者。长期：TLT是美国最受欢迎的长期国债ETF，21、追踪的是20年以上的美国国债，该ETF资产规模庞大，流动性很好，提供最高的到期收益率，适合寻求长线固定收益投资并愿意承担较高利率风险的投资者。全球市场BNDX（Vanguard Total International Bond ETF）追踪Bloomberg Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC Capped Index,覆盖全球除美国外的投资级债券市场。它包含了6000+只政府、公司债券和机构债券，旨在为投资者提供多样化的国际固定收益敞口。持仓前三大来源地区为欧洲、亚太和北美地区。该ETF采用了美元对冲策略，降低了汇率波动带来的风险。信用评级以22、投资级为主，占比约98%。持仓加权平均到期期限为9年，久期约为7.2年；平均票息率为2.5%，平均到期收益率约为5.0%。EMB（iShares J.P.Morgan USD Emerging Markets Bond ETF）是一只专注于新兴市场债券的ETF，由iShares管理。该ETF追踪J.P.Morgan EMBI Global Core Index的表现，该指数包含以美元计价的主权债和准主权债（即由主权政府提供信用支持但不直接发行的债券）。EMB通常持有超过600只债券，分散投资于多个新兴市场国家，以降低单一国家或债券的风险。信用评级分布广泛，从AA级到C级均有覆盖，其中投资级占比23、约52%。持仓加权平均到期期限为11.8年，久期约为7年；平均票息率为5.3%，平均到期收益率约为6.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-商品商品类类 按商品种类划分，可分为贵金属、工业金属、农产品、能源、加密货币等。对于专业投资者和机构来说，由于更高的杠杆、流动性和交易灵活性，直接在期货市场进行交易通常更有吸引力，导致商品类ETF规模整体较小，规模最大的商品ETF是黄金ETF和比特币ETF，规模均超过200亿美元，其余多数商品ETF规模不足10亿美元。与股票和债券ETF相比，商品ETF的费率普遍较高，因为许多商品是通过投资商品期货合约来跟24、踪商品价格，期货合约展期所产生的损耗、实物商品的仓储与保险费用以及管理商品投资所需的复杂策略和风险管理，都导致了更高的费率。表：商品类表：商品类ETFETF数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-另类另类 另类资产ETF按ETF挂钩标的类型划分，可分为波动率相关、全球宏观、多空策略、利差交易、杠杆与反向、衍生品策略ETF等。与商品ETF类似的是，由于复杂的交易策略和涉及衍生品合约导致的较高交易成本，多数另类ETF费率较高且规模较小，流动性也较为一般，更适合作为战术型的配置工具。表：另类表：另类25、ETFETF数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-另类另类 波动率ETF波动率ETF是利用期货合约对冲市场风险的一种工具，这类ETF通常基于VIX指数（CBOE波动率指数）来追踪市场的波动率，因其高波动性和复杂性的特点，通常适合短期交易，而不适合长期投资。代表性ETF包括：VXX（iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN）主要投资于VIX短期期货合约，适合短期投机，但长期持有可能因展期损耗带来亏损。UVXY（ProShares Ult26、ra VIX Short-Term Futures ETF）提供2倍的看多VIX期货合约敞口，波动性更大，适合短期交易。SVXY（ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF）是反向ETF，目标是提供VIX短期期货的反向1.5倍的日内回报，适合看跌美股市场波动率的投资者。SVOL（Simplify Volatility Premium ETF）是一只专注于从波动率溢价中获利的ETF，由Simplify Asset Management管理。SVOL的策略主要包括做空VIX期货合约，并利用其他策略来管理风险。图：图：波动率波动率ETFETF与与VIXVIX27、走势走势数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2024/7/12024/7/82024/7/15 2024/7/22 2024/7/292024/8/52024/8/12 2024/8/19VIX波动率指数SVOLSVXYUVXYVXX0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 00-0100-1201-1102-1003-0904-0805-0706-0607-0508-0409-0310-0211-0111-1212-1113-1014-0915-0816-0717-0618-0519-0420-0328、21-0222-0122-1223-11VIX波动率指数平均值+1标准差-1标准差数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-另类另类 杠杆类ETF通过使用金融衍生品（如期货、期权）和融资来放大标的资产（指数或个股）的日内收益，通常提供2倍或3倍的杠杆效应。而反向ETF通过做空或使用衍生品来获得标的指数相反方向的收益，适合在看空市场时使用。需要注意的是由于每日重新平衡杠杆所导致的波动损耗和复利衰减效应使得在市场大幅震荡但无明显趋势时，杠杆类产品回报率往往表现较差。代码ETF名称管理人发行日期基准指数AUM（亿美元29、）杠杆倍数是否为杠杆是否反向5年年化回报率10年年化回报率TQQQProShares UltraPro QQQProShare Advisors LLC20100209NASDAQ-100 Index1963.0YesNo32.934.0SOXLDirexion Daily Semiconductor Bull 3x Shares Rafferty Asset Management20100311NYSE Semiconductor Index-Benchmark TR Gross1053.0YesNo27.834.5TMFDirexion Daily 20+Year Treasury Bul30、l 3X SharesRafferty Asset Management20090416US Treasury 20+Year Index613.0YesNo-25.9-7.4QLDProShares Ultra QQQProShare Advisors LLC20060619NASDAQ-100 Index572.0YesNo30.428.2SSOProShares Ultra S&P 500ProShare Advisors LLC20060619S&P 500452.0YesNo21.318.9FNGUMicroSectors FANG+Index 3X Leveraged ETNBMO31、20180122NYSE FANG+index433.0YesNo60.7NASPXLDirexion Daily S&P 500 Bull 3x SharesRafferty Asset Management20081105S&P 500413.0YesNo23.222.4NVDLGraniteShares 2x Long NVDA Daily ETFGraniteShares20221213No Underlying Index382.0YesNoNANAUPROProShares UltraPro S&P500ProShare Advisors LLC20090625S&P 50032332、.0YesNo23.022.8SQQQProShares UltraPro Short QQQProShare Advisors LLC20100209NASDAQ-100 Index27-3.0NoYes-53.2-43.2代码ETF名称管理人发行日期基准指数AUM（亿美元）杠杆倍数是否为杠杆是否反向5年年化回报率10年年化回报率SQQQProShares UltraPro Short QQQProShare Advisors LLC20100209NASDAQ-100 Index27-3.0YesYes-53.2-43.2SHProShares Short S&P500ProShare A33、dvisors LLC20060619S&P 50010-1.0NoYes-13.6-11.7SOXSDirexion Daily Semiconductor Bear 3x SharesRafferty Asset Management20100311NYSE Semiconductor Index-Benchmark TR Gross7.9-3.0YesYes-61.9-54.8SVXYProShares Short VIX Short-Term Futures ETF ProShare Advisors LLC20111003S&P 500 VIX Short-Term Futures 34、Index7.6-0.5NoYes14.4-4.3PSQProShares Short QQQProShare Advisors LLC20060619NASDAQ-100 Index6.1-1.0NoYes-19.4-16.9SPXUProShares UltraPro Short S&P500ProShare Advisors LLC20090625S&P 5005.1-3.0YesYes-43.7-35.1SPXSDirexion Daily S&P 500 Bear 3x SharesRafferty Asset Management20081105S&P 5005.0-3.0YesY35、es-44.2-36.8SVIX-1x Short VIX Futures ETFVolatility Shares LLC20220328Short VIX Futures Index-Benchmark TR Net4.8-1.0NoYesNANASDSProShares UltraShort S&P500ProShare Advisors LLC20060711S&P 5004.5-2.0YesYes-29.2-24.2TZADirexion Daily Small Cap Bear 3x SharesRafferty Asset Management20081105Russell 2036、003.3-3.0YesYes-43.9-36.3表：代表性杠杆与反向表：代表性杠杆与反向ETFETF产品产品数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-另类另类 衍生品策略ETF这类ETF通常通过买入或卖出期权合约来实现特定的投资策略，如保护性看跌、备兑看涨、缓冲型等。与传统的股票ETF不同，衍生品策略ETF的收益不仅来自于标的资产的价格变动，还来自于衍生品本身的特性，如杠杆、期权的时间价值等。类别类别代码代码投资范投资范围围成立日期成立日期ETFETF名称名称跟踪指数跟踪指数AUMAUM（亿美37、（亿美元）元）费率费率（%）20232023年年表现（表现（%）近近1212个个月表现月表现（%）年初至年初至今涨跌今涨跌幅（幅（%）近近5 5年年年年化收益化收益率（率（%）近近1010年年年化收年化收益率（益率（%）备兑策略纳指100QYLD美国20131212Global X NASDAQ 100 Covered Call ETFCboe NASDAQ-100 BuyWrite V2 Index79.10.6121.87.80.15.04.7标普500XYLD美国20130624Global X S&P 500 Covered Call ETFCBOE S&P 500 BuyWrite 38、Index28.10.6010.76.20.14.84.8高质量大盘红利股DIVO美国20161214Amplify CWP Enhanced Dividend Income ETF 主动型ETF无跟踪指数32.90.566.711.00.110.2NA中国海外互联网KLIP中国20230112KraneShares China Internet and Covered Call Strategy ETFCSI Overseas China Internet Index1.50.93NA7.70.0NANA看跌保护 标普500XTR美国20210825Global X S&P 500 Tail39、 Risk ETFCboe S&P 500 Tail Risk Index0.00.2521.119.10.1NANA缓冲型标普500BUFR美国20200810FT Vest Laddered Buffer ETFS&P 50047.70.9519.614.30.1NANAPJAN美国20190102Innovator U.S.Equity Power Buffer ETF-JanuaryS&P 50010.10.7918.213.50.18.0NABAUG美国20190801Innovator U.S.Equity Buffer ETF-AugustCboe S&P 500 Buffer 40、Protect Index1.40.7920.119.40.110.5NA中国海外互联网KPRO中国20240208KraneShares 100%KWEB Defined Outcome January 2026 ETFCSI Overseas China Internet Index0.030.98NANANANANAKBUF中国20240208KraneShares 90%KWEB Defined Outcome January 2026 ETFCSI Overseas China Internet Index0.030.97NANANANANA表：表：衍生品策略衍生品策略ETFETF产41、品产品数据来源：FactSet，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球大类资产全球大类资产ETF-ETF-另类另类 备兑看涨期权策略（Covered Call）：备兑看涨期权策略是指持有标的资产的同时，卖出相应数量的看涨期权。通过这种方式，投资者可以赚取期权费，从而增加收益，但如果标的资产价格上涨过快，看涨期权被行权导致期权卖方的收益可能被限制。该策略的特点是收益相对稳定，但上行空间有限。适合对市场前景较为保守的投资者。u 代表性的ETF是Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF(QYLD)Global X NASDAQ42、 100 Covered Call ETF(QYLD)：这是最知名的备兑看涨期权ETF之一，QYLD持有纳斯达克100指数成分股，同时每月卖出近月的纳斯达克100指数看涨期权，近10年年化收益率约4.7%，尽管不如纳指100指数本身，但整体波动率和回撤幅度也较小。看跌保护（Protective Put）：看跌保护策略是指在持有标的资产的同时购买看跌期权，以限制可能的下行风险。该策略通过购买看跌期权来保护投资组合免受市场大幅下跌的影响，类似于购买保险。u 代表性的ETF是Global X S&P 500 Tail Risk ETFGlobal X S&P 500 Tail Risk ETF（XT43、RXTR）：主要策略是通过购买远期的、深度虚值的S&P 500指数看跌期权，以对冲市场在极端下跌时的风险。这些期权在平时可能不产生显著收益，但在市场出现剧烈下跌时会显著增值，从而保护投资者的资产。缓冲型（Buffer Protect)：缓冲型策略结合了看跌保护和备兑看涨期权的特征。在一定范围内，缓冲型ETF的收益与标的指数的收益挂钩，但当市场大幅下跌时，缓冲型ETF的损失会受到限制。该策略的特点是提供了上下双向的缓冲垫，但收益也可能低于标的指数。适合希望在有限风险下获取收益的投资者。u 代表性的ETF是FT Vest Laddered Buffer ETFFT Vest Laddered Bu44、ffer ETF(BUFR(BUFR），BUFR通过投资多个缓冲ETF构建了一个梯形结构，每个缓冲ETF都有不同的缓冲期和缓冲水平，通过使用买Put和卖Call期权策略，为投资者提供一年内标普500指数下行10%的缓冲保护，同时限制上行收益。适合希望在获得市场收益的同时保护本金免受市场下跌风险的投资者，但其收益上限可能限制市场大涨时的潜在回报。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何构建为何构建ETFETF投资组合投资组合 全球大类资产投资回报全球大类资产投资回报 回顾美国自1890年至2020年的历史数据，在130年的时间里，美国的物价水平每年平均增长了2.6%。不论是将资金投入美股45、、长期美债等金融资产，还是黄金、原油或房地产等实物资产，投资者都能获得超过通货膨胀的回报，其中股票的年均回报率是最显著的，达到了9.5%，而10年期国债的年均回报率为4.7%。黄金、原油和房地产的年均回报率也都略微超过了物价上涨的水平，分别为3.5%、3.0%和3.2%。图：美国图：美国大类资产投资回报对比（大类资产投资回报对比（18901890年起）年起）数据来源：上海证券交易所，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何构建为何构建ETFETF投资组合投资组合全球大类资产在不同年份和不同时间范围内的回报表现有差异：年初以来和近1年来黄金和美股、REIT表现最佳，46、大宗商品整体和长期美债表现最差。近3-5年：回报表现最佳的前三类资产是黄金、大宗商品、美股；最差的是中长期美债、全球债券、新兴市场股票。近10年：回报表现最佳的前三类资产是美股、房地产信托投资、黄金；最差的是大宗商品、长期美债、中期美债。表：表：全球大类资产年化回报表现全球大类资产年化回报表现数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理资产类别ETF代码年初至今回报率近1年回报率近3年年化回报率近5年年化回报率近10年年化回报率黄金GLD.P21.1537.0312.6411.057.44美股市场VTI.P17.0627.886.3914.0812.28新兴市场股票EEM.P9.7612.92-47、3.054.793.86发达市场股票VEA.P8.9618.362.507.385.78房地产信托投资VNQ.P6.4220.633.098.0810.11短期美国国债SHV.O3.265.262.841.941.40中期美国国债IEI.O2.953.18-1.100.181.32美国整体债券AGG.P2.849.44-0.470.351.40全球债券BNDX.O2.265.93-3.82-1.771.47长期美国国债TLT.O1.31-0.29-13.15-5.750.94大宗商品DBC.P0.23-3.316.428.72-0.29表：表：全球大类资产年度回报表现全球大类资产年度回报表现资48、产类别ETF代码2023202220212020201920182017201620152014平均值中位值黄金GLD.P12.7-0.8-4.124.817.9-1.912.88.0-10.7-2.25.63.6大宗商品DBC.P-10.618.641.4-7.810.1-11.64.918.6-27.6-28.10.8-1.5美股市场VTI.P26.0-20.824.019.028.2-5.821.212.80.412.511.815.9房地产信托投资VNQ.P10.8-26.340.5-4.628.9-6.04.98.62.430.49.06.7短期美国国债SHV.O5.00.9-0.149、0.82.41.70.70.40.00.01.20.7发达市场国际股票VEA.P19.1-17.88.27.118.8-14.726.42.6-0.4-6.04.34.9美国整体债券AGG.P8.7-15.0-3.55.26.0-0.13.30.70.36.01.22.0中期美国国债IEI.O10.5-9.6-3.16.24.71.41.21.21.63.21.71.5新兴市场股票EEM.P8.9-20.6-3.617.018.2-15.337.310.9-16.2-3.93.32.7全球债券BNDX.O8.8-12.8-5.34.37.72.82.44.61.28.72.23.6长期美国国债50、TLT.O2.8-31.2-4.618.214.1-1.69.21.2-1.827.33.32.0数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何构建为何构建ETFETF投资组合投资组合 近年来，全球经济环境的复杂性和不确定性逐步加剧，通过跨地域、跨资产类别的分散投资，可以帮助投资者有效降低单一市场或资产的不利变动对整个投资组合的影响，同时捕捉到不同市场的投资机会，而能否真正实现风险分散的关键是投资标的间的相关性如何。如果投资组合中的资产价格波动高度相关，那在市场下跌时会同时受到影响，减弱分散投资的效果，反之，资产间的相关性越低，风险分散的效果则越好。51、表：表：全球大类资产相关性全球大类资产相关性数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理资产类别 黄金大宗商品美股市场房地产信托投资短期美国国债发达市场国际股票美国整体债券中期美国国债新兴市场股票全球债券长期美国国债黄金1.000.290.330.400.070.350.410.260.320.300.27大宗商品0.291.000.510.43-0.180.490.08-0.130.500.09-0.20美股市场0.330.511.000.85-0.130.910.29-0.110.790.19-0.12房地产信托投资0.400.430.851.00-0.100.780.38-0.010.6252、0.250.00短期美国国债0.07-0.18-0.13-0.101.00-0.130.290.51-0.090.210.37发达市场国际股票0.350.490.910.78-0.131.000.30-0.110.860.19-0.11美国整体债券0.410.080.290.380.290.301.000.790.220.850.85中期美国国债0.26-0.13-0.11-0.010.51-0.110.791.00-0.140.740.79新兴市场股票0.320.500.790.62-0.090.860.22-0.141.000.13-0.14全球债券0.300.090.190.250.2153、0.190.850.740.131.000.75长期美国国债0.27-0.20-0.120.000.37-0.110.850.79-0.140.751.00资产类别 黄金大宗商品美股市场房地产信托投资短期美国国债发达市场国际股票美国整体债券中期美国国债新兴市场股票全球债券长期美国国债黄金1.000.260.310.390.100.330.420.280.300.310.29大宗商品0.281.000.510.42-0.190.490.07-0.130.510.07-0.20美股市场0.320.511.000.85-0.140.910.28-0.120.790.18-0.13房地产信托投资0.454、00.420.851.00-0.100.780.380.000.610.250.01短期美国国债0.09-0.19-0.14-0.101.00-0.140.310.53-0.110.230.39发达市场国际股票0.340.490.910.78-0.141.000.29-0.120.860.17-0.12美国整体债券0.420.070.280.380.310.291.000.790.210.850.85中期美国国债0.27-0.13-0.120.000.53-0.120.791.00-0.150.750.79新兴市场股票0.310.510.790.61-0.110.860.21-0.151.0055、0.12-0.15全球债券0.310.070.180.250.230.170.850.750.121.000.76长期美国国债0.29-0.20-0.130.010.39-0.120.850.79-0.150.761.00近近5 5年年近近1010年年数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何构建为何构建ETFETF投资组合投资组合 分散风险分散风险：通过投资多个ETF，可以分散投资风险。每个ETF可能代表不同的市场、行业或资产类别。构建一个涵盖多种ETF的投资组合，可以减少单一市场或行业表现不佳对整体投资组合的影响，从而降低整体风险。实现资产配56、置实现资产配置：ETF投资组合可以根据风险偏好、投资目标和市场预期进行资产配置。例如，可以通过组合股票、债券和大宗商品ETF来实现均衡的资产配置，进而优化收益与风险的平衡。降低管理成本降低管理成本：相比直接投资于个股或个别债券，ETF通常管理费用较低。通过构建ETF组合，可以以较低的成本实现分散投资，而不需要花费大量时间和精力去覆盖和研究个别证券。实现特定投资策略实现特定投资策略：投资者可以通过ETF组合来实现特定的投资策略，如追踪特定的指数、行业或主题。这种方式不仅简化了投资过程，还可以有效执行长期投资计划。提升流动性和灵活性提升流动性和灵活性：ETF通常具有较高的流动性，投资者可以在交易日57、内随时买卖。因此，构建ETF投资组合提供了在市场条件变化时灵活调整投资的能力。提高收益机会提高收益机会：各类型ETF的增长潜力和风险水平不同，通过构建一个包含多个ETF的投资组合，可以捕捉到更多的市场机会，增加整体投资组合的收益潜力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何构建为何构建ETFETF投资组合投资组合 构建股债资产配置组合可以提升投资性价比组合1为传统的60/40股债配比组合为例，60%配置在美国股票全市场指数、40%配置在美国综合债券指数。组合2为美股40%、国际市场股票20%、美国综合债券30%、美国REIT权重10%，比较基准为标普500指数。从1994年初至今，组合58、1的年化收益为8.2%、组合2的年化收益为7.8%，标普500指数为10.4%。尽管股债配置组合并未跑赢标普500，但展现出更为稳健的风险收益特征，相较标普500基准，组合1的夏普比率由0.58提升至0.63，索提诺比率由0.85提升为0.93，年化波动率由15.1%降至9.6%，表明在传统股票组合中加入与其相关性较低的债券资产，可以增加组合分散化程度，降低回撤幅度和整体波动率。图：图：60/4060/40组合组合投资回报（投资回报（19941994年起）年起）数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理10,000 60,000 110,000 160,000 59、210,000 260,000 94-0195-0496-0797-1099-0100-0401-0702-1004-0105-0406-0707-1009-0110-0411-0712-1014-0115-0416-0717-1019-0120-0421-0722-1024-01组合1组合2标普500指标组合1：60/40组合组合2：全球股债REIT组合标普500期初余额10,000 10,000 10,000 期末余额112,070 98,429 205,385 期末余额(通胀调整后)51,948 45,625 95,203 年化回报率8.22%7.76%10.39%年化回报率(通胀调整后60、)5.54%5.09%7.65%年化波动率9.56%10.69%15.06%最佳年份28.74%25.37%38.05%最差年份-20.20%-25.82%-36.81%最大回撤-30.72%-39.59%-50.80%夏普比率0.630.530.58索提诺比率0.930.770.85与基准指数相关性0.980.951.00数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理表：资产配置组合表：资产配置组合投资回报对比投资回报对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容为何构建为何构建ETFETF投资组合投资组合ETF投资组合实例：J.D.万斯作为特朗普的副总统候选人61、，近期披露了其超过500万美元的净资产组合（截至2022年），其中金融资产分布较为广泛，包括基金、公司股权、银行存款、房产和股票。他的投资组合主要集中在美股ETF，涵盖了标普500（SPY）、纳斯达克100(QQQ）、道琼斯工业指数（DIA）等大盘指数（三者合计超过72%），以及长期美债ETF（TLT）、黄金ETF（GLD）、原油ETF（OILK）和数字货币ETF（FBTC）。个股层面上，万斯投资了特朗普概念股中的一个视频平台Rumble，而作为加密货币的支持者，万斯通过Coinbase账户持有10万至25万美元的比特币。此外，万斯的投资组合包括高达230万美元的现金等价物，流动性较为充裕。综62、合来看，这种跨资产类别且以美股大盘指数为主的ETF配置方式具有鲜明的特朗普风格，也适合普通投资者采用，以实现风险分散和收益提升。图：图：J.D.J.D.万斯投资组合万斯投资组合数据来源：Autopilot,Moomoo，国信证券经济研究所整理QQQ24.0%SPY24.0%DIA24.0%GLD6.0%FBTC6.0%TLT6.0%RUM6.0%OILK2.0%CASH2.0%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建 核心特征：经典的股票债券平衡配置，股票占60%，债券占40%。优势：长期来看，股票提供增长潜力，债券提供稳定性，两者结合能平滑整体63、波动。劣势：在市场剧烈波动时，可能面临较大的损失。60/4060/40投资组合投资组合 核心特征：将资产分散到股票、债券、黄金和现金四类资产上，比例大致相同。优势：旨在应对各种市场环境，包括通货膨胀、通货紧缩等。劣势：需要频繁调整资产配置以维持权重不变，操作相对复杂。Harry BrowneHarry Browne永久投资组合永久投资组合 核心特征：根据不同经济环境，动态调整资产配置，以实现长期稳定回报。优势：适应性强，能应对多种市场环境。劣势：需要深入了解经济周期和资产之间的关系。达里奥全天候组合达里奥全天候组合核心特征：通过低成本的指数基金，构建一个简单易行的长期多元化配置组合。优势：成本64、低，操作简单，多元化资产配置，追求长期稳定增长。劣势：资产类别较多，缺乏主动管理，可能错失部分市场机会。Rick FerriRick Ferri核心核心4 4组合组合 核心特征：美股为主导，同时配置房地产、债券和海外市场。优势：多元化配置，风险分散，长期来看有望获得较高的回报。劣势：仍具有一定的市场风险，尤其是新兴市场部分。史文森耶鲁捐赠基金组合史文森耶鲁捐赠基金组合 核心特征：根据退休时间自动调整资产配置，旨在提供退休所需的资金。优势：适合退休规划，操作简单。劣势：短期收益可能受到市场波动影响，灵活性一般。目标到期日基金组合目标到期日基金组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETF65、ETF策略投资组合构建策略投资组合构建-60/40-60/40组合组合60/40投资组合是一个传统的资产配置策略，即投资组合中60%的资金投资于股票，40%的资金投资于债券，并进行年度再平衡。这种组合之所以受到广泛关注，是因为它在过去几十年中表现出了相对稳定的收益和风险特征。优势风险分散：股票和债券的走势通常呈现负相关关系，这种负相关性有助于分散投资风险。收益稳定：股票提供长期增长潜力，而债券提供稳定的收入。将两者结合，可以实现收益和风险的平衡。简单易行：60/40的配置比例易于理解和实施。局限性历史表现不代表未来：随着市场环境的变化，60/40组合的有效性以及股债的负相关性可能受到挑战。单一66、市场风险：传统的60/40组合通常集中于单一市场（如美国市场），如果该市场出现系统性风险，整个组合都会受到影响。无法适应所有市场环境：在某些极端市场环境下，股债负相关性减弱，甚至出现同涨同跌的现象，60/40组合可能无法提供足够的收益或风险保护。例如在2022年的高通胀环境下，股票和债券价格均出现大幅下跌，从而影响整个组合的收益。股票60%债券40%指标指标/组合组合60/4060/40组合组合纯股票组合纯股票组合纯债券组合纯债券组合年化收益率8.79%10.70%5.08%年化波动率9.72%15.54%4.24%最大回撤-30.72%-50.89%-17.57%夏普比率0.610.540.67、49索提诺比率0.890.780.73月度胜率67.2%65.2%66.1%年度胜率78.9%78.9%84.2%图：图：60/4060/40组合组合数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理注：数据区间为1987/1-2024/7，2003年以后股票可用VTI作为标的，债券可用AGG作为标的表：表：60/4060/40组合与纯股票、纯债券组合风险收益指标对比组合与纯股票、纯债券组合风险收益指标对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-60/40-60/40组合组合股票提供长期增长潜力，而债券提供稳定的收入。668、0/40组合可以平衡收益和风险。从长期来看，60/40组合的风险调整后收益往往更稳定。数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据区间为1987/1-2024/7图：图：60/4060/40组合业绩走势（组合业绩走势（19871987年以来，期初年以来，期初=10000=10000）0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 19871989199119931995199719992001200320052007200920112013201569、201720192021202360/40组合纯股票组合纯债券组合年化收益率/年化波动率60/40组合：0.90纯股票组合：0.69纯债券组合：1.2019871987年以来年以来的熊市的熊市开始时间开始时间结束时间结束时间60/4060/40组组合合纯股票组纯股票组合合纯债券组纯债券组合合黑色星期一Sep 1987Nov 1987-19.2%-29.3%-2.3%亚洲金融危机Jul 1997Jan 1998-2.7%-3.7%-0.9%俄罗斯主权债危机Jul 1998Oct 1998-10.2%-17.6%-0.6%科网泡沫Mar 2000Oct 2002-21.7%-44.1%-1.9%次70、贷危机Nov 2007Mar 2009-30.7%-50.9%-4.0%新冠疫情Jan 2020Mar 2020-11.9%-20.9%-0.6%俄乌冲突+美联储加息Mar 2022Oct 2022-20.8%-24.9%-17.6%表：表：19871987年以来熊市期间组合最大回撤对比年以来熊市期间组合最大回撤对比数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据区间为1987/1-2024/7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-哈利哈利布朗的永久投资组合布朗的永久投资组合 哈利布朗的永久投资组合“永久投资组合71、”是哈利布朗在20世纪70年代首次提出的，是一个简单有效的资产被动配置策略，旨在通过将资金配置到四个主要资产类别，以实现长期稳定且具有竞争力的回报。股票（25%）：投资股票市场以获取长期资本增值。债券（25%）：投资于长期国债，以获取稳定的利息收入。现金（25%）：包括现金、短期债券等，在市场动荡时提供流动性。黄金（25%）：作为通货膨胀对冲工具，同时也是避险资产。永久投资组合的优势在于通过将资产分散到四个不同类别的资产，可以有效分散投资风险。这种投资组合在不同的市场环境下都有较好的表现，能够提供相对稳定的回报。而且资产配置比例简单，易于理解和实施。每年做一次再平衡，当单一资产超过35%或低于72、15%的时候做调整，无需频繁的市场判断。美国大盘股25超短期债券25长期美债25黄金25图：图：永久投资组合资产比重永久投资组合资产比重ETF名称代码权重（%）投资主题Vanguard Total Stock MarketVTI25美国大盘股SPDR Blmbg Barclays 1-3 Mth T-BillBIL25现金等价物iShares 20+Year Treasury BondTLT25长期美债SPDR Gold TrustGLD25黄金表：表：永久投资组合对应永久投资组合对应ETFETF标的标的数据来源：哈利布朗的永久投资组合，国信证券经济研究所整理数据来源：哈利布朗的永久投资组合，73、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-哈利哈利布朗的永久投资组合布朗的永久投资组合19871987年以来年以来的熊市的熊市开始时间开始时间结束时间结束时间哈利布朗哈利布朗永久投资永久投资组合组合纯股票组纯股票组合合纯债券组纯债券组合合黑色星期一Sep 1987Nov 1987-5.7%-29.3%-2.3%亚洲金融危机Jul 1997Jan 1998-1.7%-3.7%-0.9%俄罗斯主权债危机Jul 1998Oct 1998-5.3%-17.6%-0.6%科网泡沫Mar 2000Oct 2002-5.4%-44.1%-74、1.9%次贷危机Nov 2007Mar 2009-13.5%-50.9%-4.0%新冠疫情Jan 2020Mar 2020-1.9%-20.9%-0.6%俄乌冲突+美联储加息Mar 2022Oct 2022-15.4%-24.9%-17.6%表：表：19871987年以来熊市期间组合最大回撤对比年以来熊市期间组合最大回撤对比图：哈利布朗永久投资组合业绩走势（图：哈利布朗永久投资组合业绩走势（19871987年以来，期初年以来，期初=10000=10000）风险收益指标风险收益指标哈利布朗永久投哈利布朗永久投资组合资组合纯股票组合纯股票组合纯债券组合纯债券组合年化收益率6.72%10.70%5.75、08%年化波动率6.24%15.54%4.24%最大回撤-15.58%-50.89%-17.57%夏普比率0.590.540.49索提诺比率0.940.780.73月度胜率64.1%65.2%66.1%年度胜率81.6%78.9%84.2%年化收益率/年化波动率1.08 0.69 1.20 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004276、0052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024哈利布朗永久投资组合纯股票组合纯债券组合60/40组合年化收益率/年化波动率60/40组合：0.90永久投资组合：1.08纯股票组合：0.69纯债券组合：1.20n 长期来看，相较于60/40组合、纯股票以及纯债券组合，哈利布朗的永久投资组合的收益表现更稳稳健，具有更高的风险收益性价比（以年化收益率/年化波动率计算)，且年度胜率也相较其他股票组合更高。数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理表：表：组合风77、险收益指标对比组合风险收益指标对比数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-达里奥的全天候组合达里奥的全天候组合 达里奥的全天候组合（All Weather Portfolio）全天候投资组合是由桥水基金创始人雷达里奥（Ray Dalio）所提出的一个投资策略。这个策略旨在无论经济环境如何变化，都能提供相对稳定的回报。无论是通货膨胀还是紧缩、经济增长还是衰退，这个组合都试图保持其韧性。全天候投资组合的78、核心理念u 多元化资产配置：投资组合包含了多种类型的资产，如股票、债券、商品和现金。通过分散投资，可以降低单一资产波动带来的风险。u 风险对冲：组合中的不同资产在不同经济环境下的表现往往是相反的，因此可以相互对冲风险。例如，股票在经济繁荣期表现较好，而债券在经济衰退期表现较好。u 杠杆与去杠杆：通过调整不同资产的杠杆比例，可以优化组合的风险收益特征，以适应不同的市场环境。达里奥将经济环境分为四种：高增长、高通胀；高增长、低通胀；低增长、高通胀；低增长、低通胀。为每种经济环境配置相应的资产，以对冲不同环境下的风险。例如，在高通胀环境下，配置黄金和通胀保值债券；在低增长环境下，配置高等级债券和现金79、。虽然在桥水基金官网中没有提到全天候策略的具体配置，但达里奥在接受托尼罗宾斯采访时提到的配置比例如右图所示：美国股票30%，长期债券40%，中期债券15%，黄金7.5%，大宗商品7.5%，需要定期对组合进行再平衡以维持权重不变。美国大盘股30长期美债40中期美债15大宗商品7.5黄金7.5图：图：全天候组合资产比重全天候组合资产比重数据来源：钱：7步创造终身收入，桥水基金，国信证券经济研究所整理经济增速通胀率市场预期上升25%风险 股票 大宗商品 信用债 新兴市场债25%风险 抗通胀债券 大宗商品 新兴市场债市场预期下降25%风险 国债和公司债 抗通胀债券25%风险 股票 国债和公司债图：桥水80、基金经济环境四宫格图：桥水基金经济环境四宫格数据来源：桥水基金，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-达里奥的全天候组合达里奥的全天候组合数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理ETF名称代码 权重（%）投资主题Vanguard Total Stock MarketVTI30美国大盘股iShares 20+Year Treasury BondTLT40长期美债iShares 3-7 Year Treasury BondIEI15中期美债Invesco DB Commodity Track81、ingDBC7.5大宗商品SPDR Gold TrustGLD7.5黄金表：表：全天候组合对应全天候组合对应ETFETF标的标的风险收益指标风险收益指标全天候组合全天候组合纯股票组合纯股票组合纯债券组合纯债券组合年化收益率6.01%9.94%2.92%年化波动率7.93%16.25%4.36%最大回撤-19.84%-50.89%-17.57%夏普比率0.620.590.39索提诺比率0.910.860.58月度胜率63.98%66.35%61.14%年度胜率77.8%83.3%77.8%年化收益率/年化波动率0.76 0.61 0.67 表：表：组合风险收益指标对比组合风险收益指标对比图：达里82、奥全天候投资组合业绩走势（图：达里奥全天候投资组合业绩走势（20072007年以来，期初年以来，期初=10000=10000）n 长期来看，相较于60/40组合、纯股票以及纯债券组合，达里奥的全天候组合收益表现稳健，并且由于较高的债券配置比例具备较好的防御效果，自2007年以来，该组合在08年次贷危机和20年新冠疫情熊市期间回撤幅度均较小，仅在22年高通胀+美联储大幅加息时期回撤较大（股债金三杀），但从整体收益风险性价比而言依然优于60/40股票组合。资产类别资产类别年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率最佳年份最佳年份最差年份最差年份最大回撤最大回撤夏普比率夏普比率索提诺比率索提诺比率美83、国大盘股9.94%16.25%33.35%-37.04%-50.89%0.590.86长期美债3.47%12.75%29.28%-29.58%-45.29%0.230.37中期美债3.01%4.69%13.32%-10.43%-14.45%0.390.61黄金7.53%16.91%30.45%-28.33%-42.91%0.440.71大宗商品-3.48%23.02%38.77%-45.75%-88.68%-0.09-0.11纯债组合2.92%4.36%8.61%-13.25%-17.57%0.390.580 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 84、200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全天候组合纯股票组合纯债券组合60/40组合年化收益率/年化波动率全天候组合：0.7660/40组合：0.74纯股票组合：0.61纯债券组合：0.67表：表：全天候组合各资产类别风险收益表现全天候组合各资产类别风险收益表现数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理请务必阅读正85、文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-里克里克 法利核心法利核心4 4组合组合 里克 法利(Rick Ferri)核心4组合 该策略是通过投资于4种涵盖范围广泛的基金或ETF，以分散风险，降低管理成本，从而实现长期稳定的回报。通常包括四种主要的资产类别：国内股票、国际股票、债券和房地产投资信托（REITs）或其他替代资产。该策略通过在不同资产类别之间分配投资，可以帮助投资者根据其风险承受能力来平衡风险和回报，比较适合长期投资者，因为它强调市场的长期增长趋势，并鼓励投资者忽略短期市场波动。里克为不同人群的需求及风险承受度，规划了6个主题及4种风险偏好，共可86、组成24种不同的投资组合，让不同投资者都可以轻松的建立适合自己的组合。6大主题分别是：经典投资组合、总体经济投资组合、全球市场投资组合、抗通胀投资组合、追求收益投资组合、ESG投资组合。风险偏好可分为低风险、保守成长、稳健成长、积极成长。数据来源：资产配置投资策略，国信证券经济研究所整理美国股票全市场48房地产REITs8全球股票24综合债券20图：图：核心核心4 4经典投资经典投资组合资产比重组合资产比重-积极成长型积极成长型ETF名称代码权重（%）投资主题Vanguard Total Stock Market ETFVTI48美国股票全市场Vanguard Real Estate ETFV87、NQ8房地产REITsVanguard Total International Stock ETFVXUS24全球非美股票Vanguard Total Bond Market ETFBND20综合债券表：表：核心核心4 4经典投资经典投资组合组合-积极成长型配置对应积极成长型配置对应ETFETF标的标的数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数据来源：资产配置投资策略，国信证券经济研究所整理经典投资组合资产配置风格低风险保守成长稳定成长积极成长ETF1美国股票市场12%24%36%48%ITOT/VTI2非美地区股票88、6%12%18%24%IXUS/CWI/VEU/VXUS3美国房地产2%4%6%8%FREL/USRT/SCHH/VNQ4美国债券市场80%60%40%20%AGG/SCHZ/SPAB/BND总体经济投资组合资产配置风格低风险保守成长稳定成长积极成长ETF1全球股票市场14%28%42%56%ACWI/IOO/DGT/VT2美国小型股4%8%12%16%IJS/JKL/SLYV/VBR3美国房地产2%4%6%8%FREL/USRT/SCHH/VNQ4美国债券市场80%60%40%20%AGG/SCHZ/SPAB/BND全球市场投资组合资产配置风格低风险保守成长稳定成长积极成长ETF1美国股票市89、场14%28%42%56%ITOT/VTI2非美地区股票6%12%18%24%IXUS/CWI/VEU/VXUS3美国债券市场60%45%30%15%AGG/SCHZ/SPAB/BND4国际债券20%15%10%5%BNDX/BWX抗通胀投资组合资产配置风格低风险保守成长稳定成长积极成长ETF1全球股票市场18%36%54%72%ACWI/IOO/DGT/VT2美国房地产2%4%6%8%FREL/USRT/SCHH/VNQ3抗通胀债券40%30%20%10%TIP/SCHP/IPE4利率避险债券40%30%20%10%LQDI/LQDH/FLOT追求收益投资组合资产类别风格低风险保守成长稳定成90、长积极成长ETF1高股利美国股票14%28%42%56%SDY/SCHD/VYM2高股利非美国股票6%12%18%24%PID/IDV/DWX/VYMI3美国投资等级公司债60%45%30%15%LQD/IGIB/USIG/VCIT4美国优先股20%15%10%5%PFFD/PFF追求永续投资组合资产类别风格低风险保守成长稳定成长积极成长ETF1美国ESG股票基金14%28%42%56%DSI/ESGV2非美国ESG股票基金6%12%18%24%ESGD/VSGX3ESG投资等级债券基金40%30%20%10%SUSC/NUBD4建设美国债券及美国政府债券40%30%20%10%BAB/SCH91、R/VGIT表：表：6 6大投资主题与大投资主题与4 4种风格对应资产配置组合与种风格对应资产配置组合与ETFETF标的标的ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-里克里克 法利核心法利核心4 4组合组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-史文森史文森耶鲁捐赠基金组合耶鲁捐赠基金组合 大卫史文森的耶鲁捐赠基金组合大卫史文森（David Swensen）作为耶鲁大学捐赠基金的首席投资官，通过其独特的投资理念和策略，将耶鲁的捐赠基金从一个普通的基金转变为全球最成功的大学捐赠基金之一。他的投资策略不仅对耶鲁大学产生了深远影响，也对全球的机构92、投资者产生了巨大的启示。史文森在著作非凡的成功：个人投资的制胜之道书中曾分享投资建议：投资组合的30%比重配置于美国股票；20%比重配置美国REITs；15%比重配置美国债券；15%比重配置美国通胀保护债券（TIPs）；15%比重配置海外发达市场股票；5%比重配置新兴市场股票。表：表：各类资产对应的代表性各类资产对应的代表性ETFETFETF名称代码权重（%）投资主题Vanguard Total Stock MarketVTI30美国大盘股Vanguard Real EstateVNQ20美国房地产REITVanguard FTSE Developed MarketsVEA15发达市场股票iS93、hares MSCI Emerging MarketsEEM5新兴市场股票iShares 3-7 Year Treasury BondIEI15中期美债iShares TIPS BondTIP15美国通胀挂钩债券美国大盘股30美国房地产REIT20发达市场股票15新兴市场股票5中期美债15美国通胀挂钩债券15数据来源：非凡的成功：个人投资的制胜之道，国信证券经济研究所整理0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 01-0102-0303-0504-0705-0906-1108-0109-0310-0511-0712-0913-111594、-0116-0317-0518-0719-0920-1122-0123-0324-05史文森组合标普500图：图：史文森投资组合资产比重史文森投资组合资产比重图：图：史文森投资组合业绩走势（史文森投资组合业绩走势（20012001年以来）年以来）数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据来源：非凡的成功：个人投资的制胜之道，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-目标到期日目标到期日ETFETF目标到期日退休基金 目标到期日ETF是一种以特定退休年份为目标设计的投资产品。它们的主要特点是95、随着目标退休日期的临近，投资组合中的资产配置会自动调整，以降低风险并增加稳定性。每只目标到期日退休基金ETF都有一个明确的目标退休年份，例如2040、2050、2060等。投资者可以根据自己的预期退休时间选择相应的ETF。这些ETF通常会投资于多个资产类别，包括国内外股票、债券、大宗商品等。通过多元化投资，目标到期日退休基金ETF能够有效分散风险。目标到期日专为长期投资设计，适合希望在未来某个时间点（通常是退休）获得稳定收益的投资者，尤其是希望将投资风险根据时间变化自动调节的投资者。相较于主动管理的退休基金，这类ETF通常管理费率较低，iShares的目标到期日ETF产品费率约为0.11%，这96、也意味着更多的投资收益能够留给投资者。图：图：iSharesiShares目标到期日目标到期日ETFETF基金产品矩阵基金产品矩阵数据来源：iShares，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-目标到期日目标到期日ETFETF 目标到期日ETF的投资策略会随着时间的推移逐渐改变。早期的投资组合通常以高风险高回报的股票资产（包括REIT）为主，以寻求资本增长。随着退休日期的接近，ETF逐步转向更保守的资产（如债券和现金），以降低风险，保护累积的财富。这种自动调整机制使得投资者无需频繁管理自己的投资组合。以目标2060年到期97、的ETF为例：在基金设立期初，以及距目标退休年份30年以上时，ETF将98%以上的资产配置在股票上（当前为59%的罗素1000ETF、25%的国际发达市场ETF、10%的新兴市场ETF、4%的罗素2000ETF），2%在债券或现金等价物；随着时间的推移，到2040年距离退休20年时，股票配置比例降低至87%左右，到2055年距退休5年时，股票比例进一步降至53%，直至退休年份股票与债券比例调整为40%:60%。需要注意的是，虽然自动化资产配置是这类ETF的优点之一，但这种标准化的策略并不一定适合每位投资者，更适宜的方法是根据财务状况、风险承受能力和退休目标设定个性化的投资方案。此外，目标到期日98、退休基金ETF的投资策略通常是预先设定的，灵活调整空间有限，如果市场状况变化，或者投资者的个人情况发生变化，这类ETF可能无法灵活应对。99%99%98%95%87%77%65%53%40%1%1%2%5%13%23%35%47%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2024202520302035204020452050205520603635302520151050目标退休年份/距退休年数债券股票图：图：iShares 2060iShares 2060目标到期日目标到期日ETFETF资产配置比例变化资产配置比例变化数据来源：iShares，国信证券经济研究99、所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合构建策略投资组合构建-其他策略组合其他策略组合 其他常见策略组合40%10%10%10%10%10%10%美国综合债券国际市场股票美国大盘价值股美国小盘价值股美国房地产美国大盘股美国小盘股25%25%25%8%13%4%黄金美国综合债券美国房地产发达市场股票美国大盘股新兴市场股票50%50%通胀保护债券美国股票Schultheis提倡投资应该像去咖啡馆一样简单，无需过度复杂的分析和交易。组合通常采用简单的资产配置，例如60%股票，40%债券。通过定期定额投资，平滑市场波动。优势：简单易懂、易于执行、成本低廉、适合长期投资100、者。缺陷：缺乏灵活性、无法捕捉个股的超额收益。图：图：Bill SchultheisBill Schultheis咖啡屋咖啡屋组合组合图：图：Marc FaberMarc Faber投资投资组合组合图：图：Scott Burns Couch PotatoScott Burns Couch Potato组合组合Faber强调全球资产配置，以分散风险。偏好价值投资，寻找被低估的资产；认为黄金和商品是重要的对冲通胀和经济衰退的工具。投资组合包括股票、债券、黄金、商品、房地产等多种资产。优势：分散风险、对冲通胀、价值投资理念。缺陷：投资组合较为复杂、需要较高的投资知识和经验。该组合通常只包含两种资产，101、股票和债券。强调被动投资的长期价值，认为通过长期持有指数基金，可以获得市场的平均回报。他的投资理念更偏向于长期投资，追求长期稳定回报的投资者。优势：简单易行、低成本、再平衡效率高。缺陷：缺乏灵活性、风险管理有限、回报潜力有限。数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合策略投资组合构建构建-其他策略组合其他策略组合 策略组合业绩对比风险收益指标风险收益102、指标Marc Faber PortfolioBill Schultheis Coffee HouseScott Burns Couch Potato标普标普500500年化收益率年化收益率7.32%6.50%7.07%10.12%年化波动率年化波动率10.71%10.52%9.00%15.07%最大回撤最大回撤-15.58%-50.89%-17.57%-50.80%夏普比率夏普比率0.570.510.640.62索提诺比率索提诺比率0.850.730.930.91月度胜率月度胜率59.15%66.81%67.23%66.81%年度胜率年度胜率75.0%80.0%80.0%85.0%年化收益率年103、化收益率/年化波动率年化波动率0.68 0.62 0.79 0.67 n 三种策略组合在08年金融危机前后具备较好的防御效果，但长期来看，回报表现不如标普500般亮眼，主要由于2013年以来美股开启长牛，且大盘成长风格涨幅领先，而以上三种策略组合分别在小盘股、新兴市场股票以及债券上有较高的配置比例，在牛市期间未能取得相对标普500的超额收益，而债券在近两轮熊市期间亦下跌幅度较大。0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820104、1920202021202220232024Marc FaberBill SchultheisScott Burns标普500图：投资组合业绩对比（图：投资组合业绩对比（20052005年以来，期初年以来，期初=10000=10000）数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理表：表：组合风险收益指标对比组合风险收益指标对比数据来源：Portfolio Visualizer，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容ETFETF策略投资组合后续优化方向策略投资组合后续优化方向 组合策略组合策略优化方向优化方向1.风险平价：确保投资组合中每105、个资产对整体风险的贡献相等。通过调整各资产的权重，使得每个资产对组合的方差贡献相同。对于波动率较低的资产，可以通过杠杆来增加其对组合风险的贡献。2.均值方差优化（夏普比率最大化）：在给定风险水平下，最大化组合的预期收益。该优化方法把资产权重配置问题转化为一个数学优化问题，目标函数为夏普比率，约束条件为资产权重之和为1，利用优化算法（如二次规划）求解最优解。3.目标风险下收益最优：在达到目标收益的前提下，最小化组合的风险。将组合的方差或波动率设定为一个上限，在满足风险约束的条件下，最大化组合的预期收益。优点是可以根据投资者的风险偏好，灵活调整风险水平。4.目标收益下风险最小：将组合的预期收益设定106、为一个下限，在满足收益约束的条件下，最小化组合的方差或波动率。优点是可以根据投资者的收益目标，灵活调整收益水平。5.索提诺比率最优：在考虑下行风险的基础上，最大化组合的超额收益。该方法的优点是比夏普比率更关注下行风险，更符合风险厌恶型投资者的偏好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示n 全球宏观经济基本面的不确定性n 地缘政治的不确定性n 成分股重叠风险n 权重股集中度过高风险n 历史表现不代表未来，组合有效性以及资产间的相关性可能随市场环境变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻107、辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公108、司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其109、他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投110、资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（111、另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 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